广发证券--苏宁易购中报点评：生态布局成型,静待运营提升.pdf

[Table_Page] 中报点评|专业零售 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Invest] 买入 苏宁易购（002024.SZ ） 公司评级 当前价格 10.74 元 生态布局成型，静待运营提升 合理价值 14.82 元 前次评级 买入 [Table_Summary] 核心观点： 报告日期 2019-09-02 苏宁易购发布中报，1H19 营业收入1356 亿元，同比增长22.5%；归母净 利润21.4 亿元，同比下滑64.4%（去年同期出售阿里股权增加净利润56 亿元）。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 扣除苏宁小店经营及股权转让影响后，归母净利润为 7.6 亿元，扣非归母净利 润为-9.8 亿元。基本符合此前业绩快报情况。 23%  电器行业弱势调整，毛利率及同店承压 14% 行业弱势电器销售毛利率承压，品类结构调整起到对冲作用。1H19 大家电 6% /3C 数码/ 小家电（含厨卫百货）毛利率同比下降1.6pp/1.4pp/3.0pp；小家电（含 -3% 08/18 10/18 12/18 02/19 04/19 06/19 厨卫百货）商品销售占比同比大幅提升 7.6pp 至28.4% ，低毛利率的3C 类占 -11% 比下降，最终主营业务毛利率同比下降0.73pp 至12.7%。 -20% 三四级市场电器门店同店压力较大。1H19 线下大店同店降5.7%，一至四 苏宁易购 沪深300 线市场分别同比-2.8%/-7.9%/-9.9%/-12.2%；苏宁易购直营店同店降6.3%，一 至四线市场分别同比+2.3%/+1.3%/-3.8%/-13.0%。 Q2 剔除金融业务影响后净经营性现金流为-26.5 亿元，环比改善；存货周 [Table_Author] 分析师： 洪涛 转天数同比降低 2.4 天，运营效率持续提升，现金流压力主要源于应付票据周