安信证券--旬度经济观察：“朝四暮三”式的前置操作或暂告一段落.pdf

安信证券宏观研究 旬度经济观察 —— “朝四暮三”式的前置操作或暂告一段落 1 2 韦志超 袁方(联系人) 2019 年5 月 10 日 内容提要 419 政治局会议后，财政货币政策调整， “朝四暮三”式的前置操作或暂告 一段落。市场之前过于乐观的预期将相应有所修正。 出口依然弱势，出口替代效应短期内不明显，需要关注贸易摩擦升温可能导 致的负面影响。 猪价大幅上行尚未在CPI 上体现，后续拉高CPI 单月破3 的概率不小。猪价 大涨在预期内，整体可控，但仍需留意猪瘟疫情进一步发酵的风险。 政策调整叠加贸易摩擦升温加剧了市场调整。A 股在半个月内回吐全部前期 超额涨幅，可能意味着这一轮调整最快的时期已经过去。 风险提示： （1）贸易摩擦加剧； （2）地缘政治风险 1 高级宏观分析师，weizc@ ，S1450518070001 2 助理宏观分析师，yuanfang@ ，S1450118080052 安信证券宏观研究 第1 页，共12 页 2019 年3 月 3613912:42 安信证券宏观研究 一、 “朝四暮三”式的前置操作或暂告一段落 2019 年 4 月 19 日召开的政治局会议对一季度的经济形势做了总结，并对二 季度的工作做了框架性的部署。市场普遍认为，这次会议在形势判断上发生了一 些变化，在政策上做了一些调整；从已经公布的4 月份的部分数据推断，政策上 的调整已然发生。我们预计这些调整仍在二季度延续并将逐步在实体数据上体现。 2018 年下半年特别是四季度经济下行压力增大，市场预期较为悲观。在这个 背景下，财政和货币政策在2019 年一季度显著发力，力图扭转悲观预期。具体操 作上，政策主要采用的是“朝四暮三”式的前置操作。财政方面，超过一万亿的 地方债提前发行，政府支出的规模明显加大；货币方面，大量的储备项目提前获 得融资，一季度社融大幅增长。 在相关政策的有效支持下，一季度经济数据超出预期，市场信心显著恢复。 基于形势的变化，政策重心有所变化，“朝四暮三”式的前置操作或暂告一段落。 市场之前过于乐观的预期将有所修正，回到“既没有收紧也没有放松”的中性预 期上。 图1：亿元 广义财政盈余 5,000 0 -5,000 -10,000 2015 2016 2017 2018 2019 一季度 四月 数据来源：Wind ，安信证券 安信证券宏观研究 第2 页，共12 页 2019 年3 月 3613912:42