东兴证券--白云机场2019年中报点评：航空性业务稳健增长,国际业务拓展持续加力.pdf

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 白云机场（600004）：航空性业务 2019 年09 月02 日 东 稳健增长，国际业务拓展持续加力 推荐/首次 兴 白云机场 公司报告 证 ——白云机场 （600004）2019 年中报点评 券 投资要点： 公司简介： 股 公司是国内三大门户复合型枢纽机场之一， 份  事件：公司发布2019 年半年报，上半年公司实现营业收入38.60 亿元， 是国家着力打造的珠三角世界级机场群及 同比增长3.74%；实现归母净利润4.28 亿元，同比减少39.10%。 有 粤港澳大湾区的核心机场。  航空性业务稳健增长，国际业务拓展持续加力。上半年公司实现营业收入 限 38.60 亿元，同比增长 3.74%，营收增长放缓主要是由于民航发展基金返 未来 3-6 个月重大事项提示： 公 还收入于18 年12 月取消，扣除补贴取消对营收约4.63 亿的负面影响， 无 司 测算上半年可比营收增速约为18.5%，增速可观。上半年公司实现归母净 证 利润4.28 亿元，同比减少39.10%。扣除补贴影响，测算可比净利润增速 券 约为20.5%，可见T2 投产带来的折旧费用、运行维护费用增加等成本端 交易数据 的负面因素，已由机场业务增长、部分老资产已达折旧计提年限等因素所 研 抵消。公司上半年业绩已触底，由于T2 航站楼于去年4 月投入运营，随 52 周股价区间（元） 18.7-12.4 究 着下半年随着成本端和补贴取消的基数效应消除，公司业绩将触底回升。 总市值（亿元） 386.96 报  机场大部分利润由非航业务贡献，国内机场的非航收入具有较大弹性。 告 收入端，客流质量决定单客的消费水平，国际航线旅客机场逗留市场长， 流通市值（亿元） 386.96 消费能力强，可享受免税政策，因此国际旅客占比增长对于提升机场免税 总股本/流通A 股（万股） 206932/206932 商业收入和非航收入非常重要。我们看好白云机场的国际旅客长期提升空 间，一是随着广东省人均gdp 的提升，省内居民的国际出游需求有较大提 流通 B 股/H 股（万股） / 升潜力；二是粤西地区暂无大机场，粤西旅客的航空出行大部分将通过白 52 周日均换手率 0.7 云机场来实现；三是T2 投产突破国际线产能瓶颈。白云机场作为中国南 部定位国际航空枢纽的大机场，免税收入与非航收入具备长期增长潜能。