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长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 农业与食品饮料行业 新股定价报告 2009 年 10 月 16 日 优势明显，成长确定 ――圣农发展（002299）新股定价报告 分析师 王萍 ? (86-755)? wangp@ 要点： 公司是我国长江以南地区规模最大的白羽肉鸡生产企业，也是我国规模最大的肉鸡自养自宰一体化生产企业。 公司2009-2011年EPS为0.444、0.664、0.781元，同比分别增长 49.56和17.65?，成长性较好。公司产业链完整，且各生产环节有效匹配，这在农业板块的上市公司中是不多见的，给予2010年25-30 倍的PE，合理股价为16.6-19.92元，较19.75元的发行价已无上涨空间。 上市初期，预计公司股价在23.24-26.56元，建议投资者在26元左右时兑现收益。 六大优势（产业链、自然环境、地理位臵、生产设备、管理和品牌推动公司鸡肉销售在06-08年出现“量价齐升”局面，其中产业链优势和自然环境优势难以被复制。这两大优势也是公司躲过禽流感疫情（04-06年）的主要原因。 由于养殖环节和屠宰加工环节不匹配，公司计划将募集资金投向“新增4600万羽肉鸡养殖能力及其配套项目”。 由于产品品质高且生产稳定，肯德基、麦当劳、德克士、双汇、太太乐等成为公司最主要的客户，与公司建立长期合作关系。公司目前的鸡肉产量还不到五大客户采购量的 ，城市化进程又使得这些 企业仍处于快速成长期。另外，18万吨鸡肉也仅占到我国消费的 1.24，因此募投项目达产后，新增9万吨鸡肉的销售应该不成问题 玉米、豆粕价格的波动对公司盈利能力的影响较大。拥有完整产业链是公司盈利能力稳定且高于行业平均水平的最主要原因。另外， 以“成本+合理利润”为基本定价原则，以及与玉米供应商和大豆油脂加工企业建立合作关系也是公司盈利能力继续保持稳定的保证。 风险提示：玉米、豆粕价格大幅波动、禽类疫情爆发等。  合理股价区间：16.6-19.92 元 发行数据 发行股本（万股） 4100 发行后总股本（万股） 41000 发行价格（元/股） 19.75 发行市盈率（08 年摊薄） 发行后股本结构 44.65 股东名称 持股量（万股） 持股比例 ） 圣农实业 23479.366 57.2668 中盈长江 1845 4.5 达晨创投 1549.8 3.78 上海泛亚 1476 3.6 达晨财信 1402.2 3.42 成都新兴 738 1.8 金瑞达 369 0.9 晟铭达 369 0.9 亿润创投 184.5 0.45 39 名自然人 5487.134 13.3832 公众 4100 10 公司盈利预测 单位：万元 2008A 2009E 2010E 营业收入 129535 135397 193462 (+/-) 44.3 4.5 42.9 净利润 18134 18197 27216 (+/-) 8.4 0.3 49.6 摊薄每股收益 0.442 0.444 0.664 PE 44.7 44.5 29.8 相关报告 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD圣农发展（002299）新股定价报告 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 圣农发展（002299）新股定价报告 PAGE PAGE 10 目 录 TOC \o "1-2" \h \z \u 概述 4 竞争优势分析 6 产业链优势 6 自然环境、地理位臵优势 7 生产设备、管理优势 8 品牌优势 8 上述优势可以保证募投项目投入运营后新增产量顺利销售 9 盈利能力分析 10 盈利预测和投资建议 11 盈利预测 11 投资建议 12 图表目录 图表 1：公司股权结构 4 图表 2：公司限售股锁定情况 4 图表 3：公司营业收入构成 5 图表 4：公司产能情况 5 图表 5：公司鸡肉售价 6 图表 6：公司鸡肉销量和销售收入 6 图表 7：公司净利润 6 图表 8：三种肉鸡养殖模式比较 7 图表 9：公司产业链布局 7 图表 10：公司主要客户所在地分布情况 8 图表 11：公司生产设备 8 图表 12：公司募投项目用地情况 9 图表 13：公司销售渠道情况 9 图表 14：公司主营业务成本构成 10 图表 15：公司主营业务毛利率 11 图表 16：公司饲料原料采购价和鸡肉售价 11 图表 17：公司销售费用率和管理费用率