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CAPM 理论在我国证券市场中的应用分析 论文 作者：陈柳钦 吕红　　时间：2007-11-21 22:36:00　　来源：论文天下论文网 　由于我国证券市场起步较晚，CAPM 只是最近几年才被引进并应用到各个投资决策和理 论研究领域。但是我国并不成熟的证券市场难以满足 CAPM 理论严格的基础假设条件，所 以CAPM 理论在现实市场中的有效性值得进一步探讨。本文将对 CAPM 在我国的应用问题 进行分析。 　　一、CAPM 的理论意义及作用 　　（一）CAPM 的前提假设 　　任何经济模型都是对复杂经济问题的有意简化，CAPM 也不例外，它的核心假设是将 证券市场中所有投资人视为看出初始偏好外都相同的个人，并且资本资产定价模型是在 Markowitz 均值——方差模型的基础上发展而来，它还继承了证券组合理论的假设。具体来 说包括以下几点：证券市场是有效的，即信息完全对称；无风险证券存在，投资者可以自由 地按无风险利率借入或贷出资本；投资总风险可以用方差或标准差表示，系统风险可用 β 系 数表示。所有的投资者都是理性的，他们均依据马科威茨证券组合模型进行均值方差分析， 作出投资决策；证券加以不征税，也没有交易成本，证券市场是无摩擦的，而现实中往往根 据收入的来源（利息、股息和收入等）和金额按政府税率缴税。证券交易要依据交易量的大 小和客户的自信交纳手续费、佣金等费用；除了上述这些明确的假设之外。还有如下隐含性 假设：每种证券的收益率分布均服从正态分布；交易成本可以忽略不计；每项资产都是无限 可分的，这意味着在投资组合中，投资者可持有某种证券的任何一部分。 　　（二）CAPM 理论的内容： 　　1.CAPM 模型的形式。E （Rp ）=Rf+β （[ （RM ）-Rf]其中 　　β=Cov （Ri ，Rm ）/Var （Rm ） 　　E （Rp ）表示投资组合的期望收益率，Rf 为无风险报酬率，E （RM ）表示市场组合期 望收益率，β 为某一组合的系统风险系数，CAPM 模型主要表示单个证券或投资组合同系统 风险收益率之间的关系，也即是单个投资组合的收益率等于无风险收益率与风险溢价的和。 　　2.理论意义。资本资产定价理论认为，一项投资所要求的必要报酬率取决于以下三个因 素：（1）无风险报酬率，即将国债投资（或银行存款）视为无风险投资；（2 ）市场平均报 酬率，即整个市场的平均报酬率，如果一项投资所承担的风险与市场平均风险程度相同，该 项报酬率与整个市场平均报酬率相同；（3 ）投资组合的系统风险系数即β 系数，是某一投 资组合的风险程度与市场证券组合的风险程度之比。CAPM 模型说明了单个证券投资组合 的期望受益率与相对风险程度间的关系，即任何资产的期望报酬一定等于无风险利率加上一 个风险调整后者相对整个市场组合的风险程度越高，需要得到的额外补偿也就越高。这也是 资产定价模型（CAPM ）的主要结果。 　　3.CAPM 理论的主要作用。CAPM 理论是现代金融理论的核心内容，他的作用主要在于： 通过预测证券的期望收益率和标准差的定量关系来考虑已经上市的不同证券价格的“合理性”； 可以帮助确定准备上市证券的价格；能够估计各种宏观和宏观经济变化对证券价格的影响。 　　由于 CAPM 从理论上说明在有效率资产组合中，β 描述了任一项资产的系统风险（非 系统风险已经在分化中相互抵消掉了），任何其他因素所描述的风险尽为 β 所包容。并且模 型本身要求存在一系列严格的假设条件，所以 CAPM 模型存在理论上的抽象和对现实经济 的简化，与一些实证经验不完全符合，但它仍被推崇为抓住了证券市场本质的经典经济模型。 鉴于 CAPM 的这些优势，虽然我国股市和CAPM 的假设条件有相当的差距，但没有必要等 到市场发展到某种程度再来研究 CAPM 在我国的实际应用问题，相反，充分利用 CAPM 较 强的逻辑性、实用性，通过对市场的实证分析和理论研究，有利于发现问题，推动我国股市 的发展。 　　二、CAPM 在我国市场的实证研究结论 　　CAPM 理论存在着较为严格的假设前提，并且它将证券市场假设为一个理想的简化的 抽象的市场。首先 CAPM 需要一系列严格的假设，例如市场的有效性，信息的获取时原成 本的，每个投资者都是理性的，都按照 Markowiz 的均值方差模型进行投资决策进行资本配 置，不存在资本的介入和贷出限制；再者，CAPM 理论将所有的系统风险系数都归于一个（相 对风险）因素之中，忽略了其他因素对单个证券受益率的影响；再者，CAPM 理论假设市 场证券