大股东投票权非完备性与其对中小股东的侵害88853.pdf

大股东投票权非完备性与 其对中小股东的侵害 TheIncompletionoftheMajorShareholders ’VotingRights anditsInfringementonMedium-SizedandSmallShareholders Abstract:Thepaperstudiestheconditionsonthecompletion oftheShareholders’VotingRights,andfindsthemajorsharehol ders’votingrightsisincompleteinChineselistedcompanies.The researchofthisthesisindicatesthatthereasonofthemajorshareh olders’infringementonthemedium-sizedandsmallsharehold ers,isfundamentallyassociatedwiththeincompletionofthemajor shareholders ’votingrights. KeyWords:shareholders’votingrights;incompletion;the majorshareholders’infringement 1 内容提要至今为止在中国股票市场上大股东对中小股东 的侵害行为不断发生并已成为了阻碍我国股票市场健康发展 及其在国民经济中发挥其应有作用的一个难点和焦点问题本 文从股东投票权完备性的充要条件出发揭示了中国上市公司 大股东投票权的非完备性并在此基础上论证了大股东的最优 选择即是将其用手投票权发挥至最大——即最大可能地侵害 中小股东的权益这一研究提示我们仅从一般性的加强监管、 规范上市公司行为等角度不可能从根本上解决我国股票市场 中日益增多的大股东侵害行为 关键词股东投票权非完备性大股东侵害 一、引言 至今为止在我国股票市场中大股东侵害中小股东权益的 现象不断出现成为了制约我国股票市场稳定运行和规范发展 的一个难点和焦点问题并引起了众多研究者的关注何浚 （1998）从公司治理的角度揭示了股权结构与大股东侵害的 2 关联性；肖星和过晓艳（2000）从上市公司对净资产收益率 操纵的角度证实了大股东侵害的存在；唐宗明和蒋位（2002） 通过对指标体系的设计和实证分析量化了大股东侵害的程度； 李康等人（2003）则从上市公司再融资的角度论证了大股东 对中小股东的财富剥夺这些研究为我们认识并进一步研究大 股东的侵害行为提供了一定的理论准备和实证支持但我们注 意到上述文献更多地是从实证检验的角度证实了大股东侵害 的存在而对其产生的原因则分析不足这也就限制了我们治理 大股东侵害行为的政策制定和政策选择 本文试图从一个较为 “微观 ”的角度即公司控制权的核 心——股东投票权——完备与否的角度来研究并揭示我国上 市公司大股东对中小股东侵害的成因本文以下的结构安排是 第二部分对我国股票市场上大股东的侵害行为进行了现实考 察总结并概括了大股东侵害的主要方式这一研究一方面揭示 了我国上市公司大股东侵害行为的特点另一方面则显示了我 国股市上大股东侵害现象的严重性本文第三部分则从股东投 票权完备性的角度论证了我国上市公司大股东投票权的非完 备性及其所导致大股东自身的权益损失并结合大股东的绝对 控股地位证明了大股东侵害中小股东权益的必然性第四部分 小结提出了本研究的结论和启示 3 二、大股东侵害行为的现实分析 在中国股票市场的实际运行中大股东对中小股东的侵害 行为主要表现于四个方面一是上市公司的利益转移；二是上 市公司对股东的分红政策不规范；三是大股东对上市公司的 利润操纵；四是上市公司的 “再融资陷阱”① （一）上市公司的利益转移 所谓利益转移（InterestConveyance）是指通过捐送、赠 与、抵押、担保、免费占用等方式将某企业的财产、利益转 移给该企业的大股东或某一特定利益相关方 表 1 部分上市公司的利益转移 股票简称上市 日期募集资金(万元)每股收益