中银国际证券--每周流动性观察：“同业刚兑打破”对流动性市场影响如何.pdf

固定收益| 证券研究报告—周报 2019 年6 月3 日 [Table_Titl e] 每周流动性观察 “同业刚兑打破”对流动性市场影响如何 abl e_Summar y] 我们认为：1、同业刚兑的打破即便为个案，由于市场机构对于同业业务信用 风险的重估，对于银行间市场来说影响仍然是系统性的；2、最终对市场产生 影响如何，决定权在货币政策，重点关注数量操作与政策普惠性；3、在多目 标的阶段下，货币政策信号通常较为模糊，考虑到同业去杠杆与货币宽松在 本质上存在一定矛盾性，暂时认为过早在左侧博弈货币宽松风险较高；4、对 于实体经济来说，同业渠道受阻，中小银行负债压力加大的情况下，预计将 传导至实体经济，对于融资产生一定负面影响；5、负债成本下降受阻，短期 至少负债成本分化加剧，存单收益率整体上行，关注负债端量缩价升对资产 价格的影响；6、对债券市场来说影响机制较为复杂，当中既包括风险偏好回 落的正面影响，也包括负债成本上升的负面影响，我们认为长端利率存在交 易性窗口，但趋势性机会还需等待货币政策更为正面的信号。  同业市场对于信用风险的重估，无疑会对中小银行负债端产生进一步的 压力。而压力会如何演变，以及对市场将产生何种影响，是当前市场最 为关注的问题。我们认为，在监管机构和货币当局有充足准备，且“有 信心”应对的情况下，应不至产生系统性风险。除此之外，目前较为集 中的几种担忧大致分为：1、是否会重现13 年“钱荒”；2 、是否会重现 17 年同业去杠杆的局面。 相关研究报告  我们认为最终的结果决定权在货币政策，13 年和17 年均处在“流动性环 《固定收益2019 年年度策略:数量宽松，策略 境偏紧”和“市场预期悲观”的双重影响下，而同业去杠杆和货币宽松 [Table_relatedreport] 由于本身存在一定的矛盾，二者并未同时出现过。在本次事件发生