免税开启新纪元，浪潮之下谁与争锋.docxVIP

内容目录 庚子年风云迭起，免税行业步入新纪元 6 国家意志促进消费回流，免税政策不断放宽 6 新参与者入局，免税市场活力进一步激活 8 行业求大于供，新参与者分享增量蛋糕 9 行业空间大，新参与者进入有利于进一步激活免税市场 9 消费回流初衷决定，竞争将处于有序、合理范围之内 10 纵览行业参与者，强者恒强，新参与者各有所长 12 中免全方位选手，新参与者机遇与威胁并存 12 韩国免税启示录：正和博弈，龙头恒强 13 竞争主线转向多元，得要领者取胜 16 竞争主线从牌照，逐步转向规模、供应链、先发卡位等全方位竞争 16 规模：助推与上下游议价能力 17 渠道：机场口岸是主流，市内是金矿，线上将成下一个发力点 20 供应链：采购、物流及与品牌商的关系构筑供应链基础 27 卡位：地理位臵是客流核心，先发优势提前占据优质卡位 32 运营效率及公司治理：中免与国际水平比肩 42 国人市内店政策或好于预期，谁将抢滩登陆？ 43 投资建议 47 风险提示 48 图表目录 图 1：我国离境退税政策发展历程 8 图 2：免税市场竞争格局 9 图 3：2017 年各国人均境外消费情况 10 图 4：2017 年各国境外消费占比情况 10 图 5：2009-2018 年韩国免税市场规模迅速扩大（亿美元） 10 图 6：中高端化妆品被外资品牌占据 11 图 7：购买免税商品的十大因素占比 11 图 8：Dufry 的规模优势推动毛利率持续提升 11 图 9：免税市场参与者 SWOT 矩阵分析 12 图 10：2011 年各国免税业市场份额 14 图 11：2008 年韩国免税业务构成情况 14 图 12：寡头占据免税业主要市场份额 15 图 13：免税行业竞争要素 16 图 14：2018 年免税行业销售额占比 17 图 15：2015-2018 年中免销售规模在全球排名稳步上升（百万欧元） 18 图 16：海口市国际免税城地块示意图 19 图 17：公司营业收入情况（亿元） 20 图 18：公司净利润情况（亿元） 20 图 19：我国免税不同渠道占比 20 图 20：韩国网上免税销售额高速增长（单位：百万韩元） 21 图 21：网上免税店是重要的免税销售渠道之一 21 图 22：韩国免税龙头均运营着线上免税渠道 22 图 23：乐天的线上免税销售额占比最高 22 图 24：中免集团免税渠道类型 22 图 25：日上北京直邮可通过 CDF 会员购平台购买 23 图 26：日上北京推出的促销活动 23 图 27：2020 年 4-5 月日上上海直邮销售额（亿元） 25 图 28：2020 年 4-5 月三亚离岛免税补购销售额（亿元） 25 图 29：王府井网上商城 APP 26 图 30：王府井积极发力线上渠道，疫情期间取得良好表现 26 图 31：珠海免税 MALL 经营范围 26 图 32：途牛线上平台用户数量稳定增长 27 图 33：途牛具有丰富的在线休闲旅游市场经验 27 图 34：Dufry 拥有 1000 余合作品牌 28 图 35：免税店吸引消费者要素 28 图 36：Dufry 拥有 3 大运输中心、4 大仓储中心，覆盖全球 28 图 37：公司化妆品合作品牌 29 图 38：免税业产业链 29 图 39： 品牌方资源掌控能力不断提升 30 图 40：联营模式下，公司拥有专业的招商团队 30 图 41：公司机场免税店布局已占据核心机场 33 图 42：公司已占据海南岛优质区位 34 图 43：韩际新世界 3 家市内免税店均为百货与免税业营 34 图 44：王府井在 33 个城市布局，不排除在北京外开展免税 34 图 45：首旅集团为北京环球影城第一大股东，发力“旅游+免税”模式有望实现共赢 35 图 46：南山景区距离三亚站大约 35 分钟车程 36 图 47：2019 年南山景区与离岛免税购物人次（百万人次） 36 图 48：目前口岸免税店分布占据珠海优质卡位 37 图 49：中出服免税门店加速布局 38 图 50：众信旅游牵手中免集团，拟合作发展“旅游+购物”业务 40 图 51：公司存货周转天数与同行对比 42 图 52：中国中免应付账款周转天数情况 42 图 53：中国中免应付账款周转天数与国际巨头对比 42 表 1：2020 年以来各地免税政策梳理 7 表 2：离境退税政策内容 8 表 3：2012-2016 年免税业政策变迁 14 表 4：免税市场参与者竞争要素分析 17 表 5：三亚国际免税城具备一定价格优势 19 表 6：口岸免税店投标衡量标准 21 表 7：不同类型直邮模式对比 24 表 8：不同直邮平台到手价格对比（元） 24 表 9：