私募股权基金及其在中国的发展—陈红炬教材课程.ppt

私募股权基金的收益机制解释 被投资企业 被投资企业价值增加 风险投资基金 的价值创造 提升公司治理水平 财务规划建议 帮助制定发展战略及并购计划 统一和协调股东利益 协助公司进行资本运作 Win-Win 企业和投资者 的双赢 企业的 成长 估值的溢价 价值的实现 × 私募股权基金的收益机制解释 超额利润：风险投资的收益机制，首先是一种基于非对称、非充分信息的“合理预期的高收益”机制。风险投资合理预期的高收益来源于以转换形式分享的被投资企业的“行业超额利润”（基于技术和管理创新）和“垄断利润”（基于规模领先），以及基于这一基础条件和被投资企业管理素质而获得的预期收益。 增值服务支持高增长：在投入资本的同时，依照有效资本市场“资本化”机制的要求对被投资企业进行培育，提供增值服务，帮助企业实现高速增长，最终通过适时启动“资本化”机制来将上述的潜在收益兑付为现值回报。 风险控制：为合理控制高风险，风险投资从投资者和创业者两方面入手，发展了一套相对完整的风险控制机制，包括积极介入被投资企业、分阶段投资、联合投资、使用可转换金融工具、签署回购条款、给创业者以股权和期权方式的激励补偿等，从而得以将其相对高风险合理控制在“有限”和“可控”范围之内。 资本市场溢价：专业投资者通过严格的估值体系，对投资价格进行有效控制。通常情况下，私募融资价格与二级市场或并购市场价格存在较大落差，提供了溢价空间。 简单来说，PE赚两次钱：企业成长的钱，一级市场和二级市场（并购市场）的估值落差。风险投资将被投资企业、风险投资商以及资本市场的各种要素进行有机组合，使创新与金融、投资与管理相统一，创业管理与职业化管理、私募融资与公开市场相衔接，在为风险投资商带来与其所承担的风险水平相适应的超额回报的同时，弥补了那些处于成长期、具有独特性和较高管理素质的未上市中小企业的权益性资本缺口。 私募股权基金的收益水平 研究表明，风险投资真实的收益情况与理论推断基本一致：从长期来看，风险投资应当而且事实上存在高收益，收益水平明显超过证券投资，但这种高收益仍然是相对的、有限度的。 据不完全统计，过去20年，美国VC/PE的年化收益率为30%左右；相比之下中国市场的年化收益率总体高于美国。 2002—2007年，鼎晖一期基金投资回报为4.3倍，内部收益率141%；2005—2007年，鼎晖二期基金投资回报为4.9倍，内部收益率169% 耶鲁基金PE投资 1996-2006 年均回报率39% KKR 1976-2006 年均回报率27% 凯雷 1987-2006 年均回报率34% 黑石集团 公司股权投资 1987-2007 年均回报率23% 红杉资本 6号基金 1992-2000 年均回报率110% 私募股权基金的收益水平 私募股权基金的预期收益概算 私募股权投资基金不是获得暴利的投资工具，成熟的私募股权基金在稳健投资的基础上，年化投资收益率20—30%左右，这是一个通过管理团队努力完全可以达到的较高回报。 投资未上市企业，平均价格原则上为市盈率8—10倍，假定3—5年通过IPO成功退出，以流通价格25—30倍市盈率计算，投资静态增值约300%； 假定3—5年通过股权转让、回购等方式退出，以转让价格8—10倍市盈率计算； 假定企业顺利实现30%的年复合增长率，3—5年企业动态增值约200——300%； 则IPO方式退出增值约600—900%，股权转让、回购等方式退出增值约200——300%； 假定基金所投企业通过IPO退出成功率为10%，通过股权转让、回购等方式退出成功率为30%，保守计算，3—5年通过退出实现增值120—180%，年均收益约36—40%。 （注：以上测算仅为投资股权的预期增值收益，未包括持有企业股权期间的年度分红收益） 各种金融工具收益比较 预期的年回报率 高 低 预期的投资风险 高 低 Leveraged Bank Debt，银行贷款 Private High Yield，高息债券 Distressed and Mezzanine，不良资产及次级债 Growth Equity and Buyouts，成长期投资和并购 Late Stage Venture，晚期创业投资 Early Stage Venture，早期创业投资 Seed Stage，种子基金 第三部分 私募股权基金发展概述 私募股权基金的发展历史 国外私募股权基金发展现状 中国私募股权基金发