国盛证券--建筑装饰行业：基建对冲预期提升,政策工具如何选择？.pdf

证券研究报告 | 行业专题研究 2019 年06 月05 日 建筑装饰 基建对冲预期提升，政策工具如何选择？ 基建对冲预期提升，“四重门”如何选择？近期随着我国与美国贸易摩擦走 增持 （维持） 势不确定性增加，国内对冲压力加大，同时管理层重提“六个稳”，显示逆 周期调节必要性犹存，基建补短板有望加码。按照资金来源分类，地方政府 基建投资大致可分为四类。1 ）财政性资金2 ）地方政府专项债券3 ）融资平 行业走势 台4 ）PPP。我们以这四方面为框架来分析后续基建对冲可能的政策选择。 财政资金：收入放缓制约高强度支出持续。今年 1-4 月，一般公共财政与政 建筑装饰 沪深300 府性基金支出均持续发力，支出进度明显前移，对稳定基建投资起到了一定 16% 作用。但往后看，4 月增值税减税效应逐步显现，一般公共财政收入后续可 能会继续放缓；而土地出让全年看存在不确定性，很难大幅超过去年水平， 0% 政府性基金继续大幅发力也受制约。财政资金维持高强度支出难度较大。 地方政府专项债：继续加大力度发行，可能动用以往未使用额度。今年专项 -16% 债新增限额2.15 万亿，并提前下达预算指标，截至5 月已发行约0.86 万亿， 财政部要求今年9 月前基本发行完毕。而去年发行集中在8 月以后，今年发 -32% 行进度明显加快，有望对基建资金形成支撑。2018 年及以前未使用专项债 2018-06 2018-09 2019-01 2019-05 额度 1.19 万亿，因此今年后续理论可发性专项债总额度为2.48 万亿。在稳 增长压力增大之下，地方政府可能会选择动用以往未使用额度补充基建资 金，但总体规模会受到是否有足够合格项目及债务考核压力的限制。 作者 融资平台：可能会变通的放松，但监管定力仍存。去年7 月份后融资平台监 分析师 夏天 管从去杠杆过渡到稳杠杆，融资环境边际放松，但中央仍保持着严控隐性负 执业证书编号：S0680518010001 债的定力，融资平台只能在借新还旧，保证在建的范围内腾挪，这也是本轮 邮箱：xiatian@ 基建复苏力度比前几轮政策调控弱的根本原因。当前基建逆周期调节的必要 性显著上升，如果经济超预期快速下滑，融资平台因为见效快，可能会成为 分析师 何亚轩 一个被迫选择。但这样会破坏初步建立的地方政府债务管理体系，相当于政 执业证书编号：S0680518030004 策走回头路，弊端过于明显，所以预计中央可能不会明确进行大规模的刺激， 邮箱：heyaxuan@ 只会采取变通的手法来进一步放松监管，同时在力度上保持小心克制。 分析师 程龙戈 合规 PPP：政策仍待定型，需要融资助力。近期财政部下发文件继续清理 执业证书编号：S0680518010003 不合规 PPP 项目，显示中央对于隐性负债严控的趋势未变。目前PPP 政策 邮箱：chenglongge@ 大致定型，但最终还需等待正式PPP 条例出台。项目库总量已趋于稳定，落 相关研究 地有所恢复。相较于融资平台，合规PPP 被认定为不会增加地方政府隐性负 债，因此不会破坏既有的债务管理体系，在必要时下半年可能成为潜在突破 1、《建筑装饰：基建增速向上，板块“三低”存机会》 方向。如果被选择，后续支持政策可能有：下调资本金比例、推动资产证券 2019-06-02 化、鼓励长期资金参与等实质性改善融资政策。