M6与双玻，从央企招标看产业趋势.pptxVIP

投资要点 KEY POINTS央企光伏招标放量，预示着Q4需求火爆：从五大央企已发布2020年集采招标来看，组件招标规模达19.56GW，呈现放量 态势，我们维持此前对于下半年行业需求的判断：Q3(8-9月）需求偏淡，产业链价格可能需求承压，但Q4需求异常火爆， 全球总需求有望达到40-45GW区间。M6产品和双面玻璃组件将是旺季主角：从本次央企集采产品结构变化上来看，趋势明显，166电池组件招标比例38%，双 面组件比例61%，均远高于2019年行业平均水平（166占比8%、双面占比14%）。从经济效益看大尺寸及双玻组件渗透率提升的必然性：相比G1组件，M6及M12组件分别降低度电成本2分、2.9分，提升 资本金收益率1.6pct、2.5pct；当前国内市场双面组件比单面组件单价高6分/W，即使背面发电增益即使1.7%，双面IRR已 与单面持平，如发电增益5%-10%，则IRR可高出1-1.6pct。M6组件、玻璃、POE胶膜预计将供不应求。M6组件下半年有效产能仅为25GW，月度产能4GW，供不应求，M6组件、 电池价格盈利能力将与常规产品拉开差距，Q4玻璃有效产能供需比仅88%，薄玻璃供给紧张趋势可能更甚，双面组件所使 用的的POE胶膜也有较为明显的涨价趋势。投资建议：下半年166和双面趋势非常确定，有大尺寸生产产能的企业受益，双面趋势中胶膜和玻璃企业受益。我们看好下 半年需求拐点中的结构红利，两条主线：（1）166产品，受益标的：隆基股份、爱旭股份、通威股份；（2）双面产品，受 益标的：福斯特、福莱特、信义光能（海外组覆盖）风险提示：全社会用电量增长不及预期的风险。2020年光伏竞价、平价建设规模不及预期的风险。光伏降本增效速度不及2预期致使平价经济性受阻的风险。国电投领衔，五大央企组件总规模达19.56GW截止2020年6月29日，共有国家电投、大唐集团、中核汇能、中广核和三峡新能源五家集团公布了2020年组件及逆变器招标结果或 公告，组件和逆变器的招标规模分别为19.56GW和13.15GW。组件来看：国家电投与大唐集团采购规模相对较大，分别占比44%与28%。逆变器来看：集中于国电投和大唐集团，两大央企总规模达96%，中核汇能与三峡新能源无逆变器招标。图、国电投与大唐集团组件招标规模最大图、逆变器集采国电投份额过半中广核4%中广三核峡新能源 103国家电投 44中核汇能 15大唐集团42%国家电投54%大唐集团 283资料来源：招标公告，兴业证券经济与金融研究院整理集采招标定框架，后续执行定细节集采招标方式是大型开发商将旗下多个项目打捆采购的一种方式，由于采购规模大，对组件供应商的议价能力更强，可以实现较 低的价格。因此，集采招标时往往只确定大体的份额和价格区间，后续项目具体落地之后在具体项目签订合同时才会确定具体的供货型号及 价格。集采项目从招标到执行的过程竞价项目推进节奏集采招标集团采购期货合同约定大致型 号及价格落实土地、接 入等条件，2-3 个月项目合同锁定型号锁定价格现货合同6月底公布竞价 结果采购及装机高 峰Q2Q3Q44资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理166组件需求快速提升，双玻组件占比超60%五家集团公布的招标要求细节不尽相同，集采阶段只定大致的需求和价格。单晶比例均在80%以上。三峡新能源对166组件招标比例最高（85%），国家电投双玻组件招标比例最高（62%）。表、5大央企组件招标及其结构招标集团 招标总量 是否明确招标 单晶体量（GW）多晶体量（GW） 166体量（GW） 双玻体量（GW）细节 /占比 /占比 /占比 /占比国家电投大唐集团 中核汇能 中广核8.5是7.48/88%0.82/10%1.6/30%3.4/62%5.5否----3部分2.7/90%0.3/10%0.3/10%-0.56是0.45/80%0.11/20%0.29/52%0.28/50%三峡新能源合计2是2/100%0/0%1.7/85%1/50%19.56-13.15/89%1.23/9%3.89/38%4.68/61%注：国家电投166组件占比仅考虑第二次集采比例，合计比例仅考虑可统计的数量5资料来源：招标公告，兴业证券经济与金融研究院整166组件需求快速提升，双玻组件占比超60%2020年在五个集团的组件招标中，单晶组件规模达12GW，占比近90%。在单晶组件中，功率以158和166组件为主导，166组件占比38%，而2019年这一比例不到10%。共7.7GW组件明确了是否采用双玻组件，其中双玻组件占比61%，2019年这一比例约为14%。图、单晶组件中，158、166组件为主180及以上3%图、双玻组件占比61%图、单晶组件占比89%（MW）N型 2%多晶9%单玻39%16638%15859%