国信证券--益丰药房：门店加速扩张,现金流状况良好.pdf

公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 医药保健 [Table_StockInfo] 益丰药房(603939) 增持 医疗器械与服务 2019 年半年报点评 （维持评级） 2019 年08 月20 日 [Table_BaseInfo] 财报点评 一年该股与上证综指走势比较 上证指数 益丰药房 门店加速扩张，现金流状况良好 1.5  业绩增长稳健，零售表现亮眼 1.0 2019H1 公司实现营收50.48 亿元（+68.65% ），归母净利润3.08 亿（+36.78% ），扣非净利润 3.03 亿元（+46.69% ）。单季度来看，Q2 营收 25.79 亿（+70.59% ），归母净利润 1.61 亿 0.5 （+29.47% ），扣非净利润1.61 亿元（+45.57% ），较Q1 的47.98%有所降低，但仍维持高增 0.0 长。其中零售业务2019H1 营收48.30 亿元（+ 70.56% ），批发业务营收0.74 亿元（+29.61% ） A/18 O/18 D/18 F/19 A/19 J/19  门店加速扩张，三大销售区域表现良好 股票数据 截至2019H1，公司连锁门店总数4127 家（含加盟256 家），较2018 年底净增516 家，其中 收购204 家，关闭56 家，医保门店总数2923 家，占比为75.51% （+ 0.55pp ）。公司2019H1 总股本/流通(百万股) 379/363 共发生6 起投资并购业务，5 起完成交割，较2018 年同期的 15 起并购减少明显，但并购门店 总市值/流通(百万元) 28,154/26,948 占新增门店总数的比例仍为40%左右，符合公司“新开+并购”并重的拓展战略。销售区域上， 上证综指/深圳成指 2,883/9,329 中南、华东地区营收分别同比增长29.94% ，73,78%，河北2019H1 则实现营收5.74 亿元。 12 个月最高/最低(元) 76.00/38.80  毛利率有所下降，现金流状况良好 相关研究报告： 公司2019H 主营业务毛利率为37.49% （-1.18pp ），其中批发业务毛利率同比下降1.97pp，零 《益丰药房-603939-2018 年三季报点评：门店 售业务下降1.26pp。我们认为主要原因是处方药销售占比提升，其中西成药营收同比增长高达 加速扩张，业绩高速增长》 ——2018-10-31 74.26%。三费方面，由于薪酬增加等，2019H1 管理