国金证券--利率债周报：从地区社融能看出什么？.pdf

2019 年 08 月 24 日 证券研究报告 总量研究中心 利率债周报 固定收益定期报告 从地区社融能看出什么？ 基本结论  【专题】日前，人民银行公布了上半年地区社会融资规模增量数据，提供了 区域金融分析和比较的视角。本文对各地区金融条件及其与经济增长的关系 进行分析，以供投资者参考。  整体来看，各地区社融规模与 GDP 总量大致成正比。因此和地区经济实力 一样，社融的区域分化比较明显。广东、浙江和江苏社融规模长期位列全国 前三位，充分反映了三省优越的经济实力和金融条件。  从上半年新增社融同比增速看，5 地出现负增长，9 省市新增社融增速较 高。以新疆为例，同比高增一是源于表内贷款放量、债券融资回暖，二是由 于非标融资改善，净融资额降幅明显收窄。  从区域融资结构看，西部地区对银行贷款的依赖度较高，东部地区的直接融 资比例较高，各地区表外融资依然为负增长，专项债融资对于西部地区贡献 最大。  尽管随着经济结构转型的推进，社融增速和 GDP 增速关系不大，但还是能 够指征各省市固投增速的变化情况。相比于规模增长，社融结构更重要，能 够体现出不同地区的经济结构差异和未来的发展潜力。  投资者需要关注上半年新增社融同比出现负增长的 5 个地区。社融同比少增 意味着当地金融资源出现收缩趋势，一定程度上可能会加剧城投平台、民企 等高杠杆部门的负债压力。  实体经济观察：需求偏弱，生产景气度一般，国际油价微涨；物价方面，猪 肉、鸡蛋和蔬菜价格上涨，水果继续下跌。  流动性跟踪：1）资金面：央行逆回购 2700 亿元，净回笼 1790 亿元；2 ） 货币市场：利率普遍下行；3）同业存单：发行量大于偿还量，净融资额为 正，发行利率涨跌互现。  利率债市场回顾：1）一级市场：利率债发行回升，地方债大幅增长，净融 资额大幅增长；2 ）二级市场：收益率多数上行。 周岳 分析师SAC 执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠  风险提示：货币政策持续收紧；利率波动超预期。 肖雨 分析师SAC 执业编号：S1130519050001 xiaoyu＠ - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 利率债周报 内容目录 一、从地区社