风险管理第二章教学文案.pptVIP

4、次可加性 扭曲风险度量 ，当且仅当 是凹扭曲函数(concave) 。 反证法： 设 为严格凸函数， ，令 ，对任意 有： Wang-Distortion的一致风险度量证明 Wang-Distortion的一致风险度量证明 考虑随机变量X和Y是离散型分布，对于任意0 w 1和 ，分布见表： 设G是一项投资收益的现值，服从正态分布，并且假设置信度为1% = =0.01 此时的v就是VaR 由于 所以 2.33= 即 VaR=- +2.33 我们要选择VaR最小的投资 VaR模型的不足 不具有次可加性，不是一致性风险度量 VaR模型只关心超过VaR值的频率，而不关心超过VaR值的损失分布情况。 一致性风险测度 (Coherent measure of risk) 必须满足下面的约束条件： 1、单调性 2、次可加性 3、正齐次性 4、平移不变性 ARTZNER etc. (1999), COHERENT MEASURES OF RISK, Mathematical Finance, 9(3):203-228 风险评价准则：一致风险度量 Artzner et al.(1999)提出了一致风险度量，并认为一个良好的风险度量 必须满足以下条件。 1)单调性：对任意 ，若满足 ，则有 2)次可加性：对任意 ，有 3)正齐次性：对任意 ，有 4)平移不变性：对任意 ，有 风险评价准则：一致风险度量 1、单调性：对任意随机损失变量 ，若满足 则有： 经济含义的解释： 单调性说明资产面临的损失越大，则风险也越大。 风险评价准则：一致风险度量 2、次可加性：对任意 ，有 经济含义的解释： 次可加性说明分散可以降低风险，即投资组合的风险分散化效应。 风险评价准则：一致风险度量 3、正齐次性：对任意 ，有 经济含义的解释： 正齐次性说明随着损失的增加，风险也相应增加，也说明当收益以不同的货币单位表示时，风险度量必须做相同尺度的变化，资产的风险与采用的货币单位是独立的，不受计量单位影响，类比分离定理。 风险评价准则：一致风险度量 4、平移不变性：对任意 ，有 经济含义的解释： 平移不变性说明损失增加一个确定的现金值，风险也相应的增加一个确定的值。 风险评价准则：其它准则 客观性：若X和Y同分布，则有 客观性是一个风险度量可以实际应用的前提，只有风险度量具有客观性，这个风险度量才有意义。 投资心理： VaR CVaR 风险厌恶 总而言之，风险度量是对现实经济规律和投资人心理的一种模拟。 条件风险价值（CVaR） ——风险度量方法（二） CVaR 条件风险价值（CVaR）模型是指在正常市场条件下和一定的置信水平a 上，测算出在给定的时间段内损失超过VaR 的条件期望值。 CVAR = 由于我们可以得到：对于标准正态随机变量Z 有： 所以 我们要选择此值最小的资产，在这里，相比VaR模型中的值给了方差更大的权重。 CVaR模型想对于VaR模型的改进 CVaR模型在一定程度上克服了VaR模型的缺点不仅考虑了超过VaR值的频率，而且考虑了超过VaR值损失的条件期望。 CVaR的不足 1、 对于超过VaR(α) 的损失进行了考虑,但忽视了低端部分的损失。 2、由于仅仅通过期望值度量超过了VaR(α) 的损失,因此对“低频率,高额度”的损失没有进行适当调整。事实上,在期望值相同的情况下,“低频率,高额度”的损失意味着更大的风险。 CVaR的不足 3