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森马服饰重点推荐 报告人：祝昱丰 报告时间： 2019 年 6 月 一、公司简介 类型 品牌名称 方式 目标群体 品牌定位 国内竞争对手 休闲 童装 女装 自营 自营 自营 自营 自营 代理 合资 代理 一站式儿童鞋服搭配品牌 进口品牌 暂无 EP/音儿 V,GRASS等 Tommy Hilfiger等 派克兰帝/安奈儿 小猪/班纳米奇 美邦/以纯 真维斯/班尼路等 ZARA/HM/UNIQLO/GAP 进口品牌 16-25岁年轻人 年轻时尚、性价比高 3-14岁儿童 专业、时尚的童装品牌 22-35岁女性 灵感源自巴黎的快时尚品牌 自信百变、浪漫优雅 0-14岁儿童 25-40岁都市人群 欧洲高端休闲品牌，自然环保 0-3岁婴童 婴童一站式购物平台 0-14岁儿童 意大利入门级奢侈品童装 23-35岁的职业女性 韩国MACHAA的副牌 女性化都市时尚 1 、历史沿革：休闲与儿童服饰的品牌运营商 战略重心开始向童装倾斜： 1 ） 2019 年童装收入占比为 35% ，毛利额占比达 39% 。（童装盈利能力更强） 2 ） 2019-2019 年间，休闲服饰收入复合增速 11.3% ，童装为 35.8% 。（童装成长性更强） 图 1 ： 2008-2013 休闲服饰业务收入情况（百万元） 图 2 ： 2008-2013 儿童服饰业务收入情况（百万元） 17% 46% 19% -13% -4% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 休闲服饰 yoy 74% 54% 40% 3% 20% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 儿童服饰 yoy 图 1 ： 2013 年童装收入 25 亿，占比 35% 图 2 ： 2013 年童装毛利额 9.9 亿，占比 39% 休闲服饰 65% 儿童服饰 35% 休闲服饰 61% 儿童服饰 39% 3) 2009-2019 年间，休闲服饰的渠道数量从 3258 家提升至 4029 家，儿童服饰的 渠道数量则从 1901 家提升至 3471 家。（童装渠道的绝对数量仍然小于休闲） 图 1 ： 2009-2013 休闲服饰业务渠道数量 图 2 ： 2009-2013 儿童服饰业务渠道数量 3258 4007 4472 4426 4029 23% 12% -1% -9% -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 2009 2010 2011 2012 2013 休闲服饰 yoy 1901 2676 3360 3308 3471 41% 26% -2% 5% -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2009 2010 2011 2012 2013 儿童服饰 yoy 4) 尽管目前童装渠道数量占比已达 46% ，但由于单店面积较小，童装在渠道面积中 占比仅为 32% 。 ( 童装单店面积的提升是提升收入的重要驱动因素 ) 图 1 ： 2009-2013 休闲服饰业务渠道面积（万平米） 图 2 ： 2009-2013 儿童服饰业务渠道面积（万平米） 36 44 62 67 74 71 22% 41% 8% 10% -4% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2008 2009 2010 2011 2012 2013 休闲服饰 yoy 8 11 17 22 27 34 38% 55% 29% 23% 26% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2008 2009 2010 2011 2012 2013 儿童服饰 yoy 2 、管理层简析：典型的家族企业 森马集团股份有限公司 邱艳芳 周平凡 （董事兼 总经理） 邱光和 （董事长） 邱坚强 （