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论文：国内资本成本理论研究的回顾与评论 国内资本成本理论研究的回顾与评论 【摘要】本文以1993 年至 2012 年近 20 年来国内学者发表在 CSSCI 经济学类与 管理学类影响力较大的 15 种期刊上的资本成本理论文献为研究样本，从基础理 论研究、影响因素研究、应用性研究这一理论结构出发进行了系统的回顾。在此 基础上，对现有资本成本理论研究成果进行评论与展望，提出了若干研究建议。 【关键词】资本成本计量 影响因素 应用性 一、引言 资本成本是财务理论中国内学者最早关注的研究热点之一。本文将对这些成果进 行梳理和总结，勾勒出研究脉络与框架，旨在对未来学者的研究有所启示。为了 更好地反映国内学者资本成本理论研究的学术成果，本文主要基于代表性和可得 性两个维度进行文献的筛选。具体来说：①样本文献选取的时间区间是 1993 年 至 2012 年共 20 年。②样本文献选取的数据库来源是中国知网“中国期刊全文数 据库”和维普网“维普期刊资源整合服务平台”。③样本文献选取的期刊来源是 国内影响力较大的CSSCI 来源期刊。其中选择经济学排名前 10 位、管理学排名 前 5 位的期刊共 15 种。综合以上标准，我们共检索到资本成本理论研究的相关 文献 43 篇。④在此基础上，剔除因文献保密或难以取得的文献 2 篇;由于本文的 研究对象特指公司个体的资本成本，因此进一步剔除宏观金融视角下的融资成本 文献 3 篇。经过文献整理后，我们最终得到样本文献 38 篇。我们将样本文献以 时间区段和期刊来源的形式报告如下： 二、国内资本成本理论研究的回顾 综观近 20 年来国内学者对资本成本理论的研究，主要涉及以下三个方面：一是 基础理论研究。涵盖资本成本概念内涵与外延的剖析、计量方法与模型的探讨等 内容。二是影响因素研究。包括公司微观层面与宏观环境层面各种影响因子的理 论探析与经验数据。三是应用性研究。包括运用某种资本成本计量模型测算和反 映公司的资本成本水平，以及将资本成本的理念运用于公司投融资及分配决策、 资本配置、资本成本会计等问题的研究等。考虑到部分文献同时涉及不同层面内 容的交叉，我们按照文章的侧重点进行归类。依据本文建立的理论架构，经过细 分和梳理后的样本文献如表 2 所示： 1. 基础理论研究综述。基础理论是资本成本问题研究的基石，相关的文献共计 6 篇次。其中，关于资本成本基本概念范畴的讨论有 2 篇次。宋琳(2004)剖析了“资 本成本”与“资金成本”在内涵、期限、风险因素等方面的差别，若将这两个不 同的概念混同使用，会对资本市场实践产生不利影响。沈生宏、袁国良(1998)认 为，债券筹资替代股权筹资时，将产生两种效应：一是替代效应;二是收入效应。 综合这两种效应才能较好地解释 U 形资本成本函数，而传统理论仅基于“债务筹 资要比权益筹资‘便宜些’”的诠释是偏颇的。 国内学者关于资本成本计量方法与模型的研究有4 篇次，代表性的观点有：张敦 力(2006)认为，在财务决策过程中，应根据匹配性合理选用资本成本计量模型和 预期报酬计量模型，实现投资决策和筹资决策的科学互动。郭洪、何丹 (2010)比 较分析了基于 “剩余收益理论”(RIV)的 4 种权益资本成本计量模型，即 GLS 模 型、CT 模型、OJN 模型和 PEG 模型。他们认为，依据分析师的盈利预测和基于 RIV 的权益资本成本计量模型体现了资本成本计量理论发展的趋势和方向。 2. 影响因素研究综述。国内学者关于影响因素研究的文献共有 20 篇次，主要涵 盖三个方面的研究： (1)公司财务、经营特征对资本成本的影响分析，共有 3 篇次。陈晓、单鑫(1999) 研究发现，长期财务杠杆与上市公司资本成本存在显著的负相关关系;短期财务 杠杆对资本成本的影响则不显著。因此债务融资能够降低企业融资成本，提高企 业价值。叶康涛，陆正飞 (2004)认为，笼统地计算市场平均融资成本，并不能很 好地解释上市公司的融资偏好和融资选择。姜付秀、陆正飞 (2006)以 2001 ~ 2004 年沪深 A 股 893 家上市公司为研究样本进行了实证检验。研究发现，多元 化与公司权益资本成本呈显著的正相关关系，证明多元化提高了权益资本成本; 多元化与公司总资本成本呈显著的负相关关系，即多元化降低了总资本成本。 (2)公司治理、信息披露机制对资本成本的影响分析，共有 9 篇次。公司治理是 包含多重内涵的综合性机制，其内部机制包括了财务信息披露机制 (白重恩等， 2005)。但因专论信息披露(包括非财务信息披露)机