西南证券--恒顺醋业：目标踏实,稳健前行.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月16 日 增持 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：13.17 元 恒顺醋业（600305）食品饮料 目标价：——元（6 个月） 目标踏实，稳健前行 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件：公司发布 2018 年年度报告，全年实现收入 16.9 亿元，同比+9.9%，归 分析师：朱会振 母净利润3.04 亿元，同比+8.4%，扣非归母净利润2.2 亿元，同比+21.1% ；其 [Table_Author] 中18Q4 收入4.6 亿元，同比+7.3%，归母净利润8630 万元，同比-36.6%，扣 执业证号：S1250513110001 非归母净利润6006 万元，同比+17% ；同时，拟每10 股派发现金红利 1.2 元（含 电话：023 税）。 邮箱：zhz@  调味品业务稳健增长，多品类协同发展。公司酱醋调味品业务全年实现收入 分析师：李光歌 15.28 亿 （+10.4%），17 年公司受渠道库存影响增速放缓，18 年恢复至两位数 执业证号：S1250517080001 增长。1、分产品看，食醋类整体实现销售收入11.6 亿 （+12.5%），销量+8.8%， 电话：021 吨价提升约4%，产品结构优化明显，其中高端醋实现销售2.4 亿元（+15%）， 邮箱：lgg@ 白醋实现1.63 亿元（+13%），主力香醋亦有10% 以上的不错增长；料酒成为公 司第二大品类重点培育，公司采取让价冲量的方式抢占市场，效果显著，全年 联系人：周金菲 实现收入1.93 亿元（+26%），销量+33.4%，目前已成为全国第三大料酒生产企 电话：0755 业。公司酱油、料酒等多品类协同发展，醋类占比下降，产品结构趋于多元化； 邮箱：zjfei@.cm 2、从渠道端看，公司强化在KA 、MA 等现代渠道的品牌包装，持续打造 “春耕 造林”产品终端建设，推进渠道下沉。同时公司加强了对餐饮渠道的渗透；通 [Table_QuotePic] 相对指数表现 过成立餐饮事业部，开发餐饮渠道匹配产品推动餐饮渠道的开发。电商实现收 入5420 万元，同比+69% ；3、分区域看，华东、华南、华中、西部和华北大区 恒顺醋业 沪深300 分别增长20.3%、12.3%、12.3%、17.7%、13.2%，呈现全面增长态势，华东 75% 外市场发展势头良好，全国化进程逐步推进。 55%  毛利率提升明显，非经常性损益增厚净利润。1、公司酱醋调味品毛利率43.3%， 35% 同比提升1.82pp，主要是高端醋系列产品占比提升、产品结构优化；2、销售费 16% 用率14.9 %，同比下降0.26pp ；管理费用同比下降，研发投入加大，管理费用 -4% 率 9.41%，同比下降 0.18pp ；财务费用率同比提升 0.01pp。整体三费率达 -23% 24.85%，同比下降0.45pp。3、公司18 年实现非经常性损益8526 万元，同比 18-4 18-6 18-8 18-10 18-12 19-2 19-4 -14.5%，但在一定程度上增厚净利润