西南证券--广誉远：继续拓展药店终端,经营质量或迎来改善.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月26 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：33.33 元 广 誉 远（600771）医药生物 目标价：——元（6 个月） 继续拓展药店终端，经营质量或迎来改善 投资要点 西南证券研究发展中心  事件：公司 2018 年营业收入、扣非后净利润分别约为 16.2 亿元、3.8 亿元， [Table_Summary] 分析师：朱国广 同比增速分别约为38.5%、81.4% ；2018Q4 营业收入、扣非后净利润分别约为 [Table_Author] 6.0 亿元、1.5 亿元，同比增速分别约为38.6%、35.7%。 执业证号：S1250513110001 电话：021  继续拓展药店终端，经营质量或迎来改善。公司2018 年收入约为 16.2 亿元， 邮箱：zhugg@ 同比增速约为38.5%。其中传统中药收入约为12.8 亿元，同比增长约34.8% ； 精品中药收入约为 2.1 亿元，同比增长约 52.9% ；养生酒收入约为0.5 亿元， 分析师：陈铁林 同比增长约106%。分产品来看，普通龟龄集收入约为4 亿元，同比增长4.3% ； 执业证号：S1250516100001 定坤丹水蜜丸收入约为3.9 亿元，同比增长39% ；普通安宫牛黄丸收入约为2.6 电话：023 亿元，同比增速约为99%。公司收入快速增长的主要原因为加强终端渠道开发， 邮箱：ctl@ 目前其产品已覆盖全国连锁门店近 15 万家（+50%），其中管理终端近40000 分析师：何治力 家（+33%）。通过不断完善市场布局和营销体系建设，推动渠道下沉及覆盖， 产品市场占有率和终端动销率均有提升。公司期间内扣非净利润约为3.8 亿元， 执业证号：S1250515090002 同比增长约81%，具体分析如下：1）毛利率约为81%，同比下降约 1.3 个百 电话：023 分点，主要是商业占比提升，收入结构变化所致；2）期间费用率约为49.3%， 邮箱：hzl@ 同比下降约 7.6 个百分点；其中管理费用持平，销售费用增速低于收入增速， [Table_QuotePic] 整体控制较好。2018Q4 营业收入、扣非后净利润分别约为6.0 亿元、1.5 亿元， 相对指数表现 同比增速分别约为38.6%、35.7%，单季度毛利率下降，与新增部分折旧有关。 广 誉 远 沪深300 期末应收账款约为 13.4 亿元，同比增长约为82%，与新开终端数量上升有关。 40% 公司在2018 年报中提出了2019 年经营目标即 “收入20 亿、利润4.2 亿”， 23% 降低业绩增速预期，或将管理重心转移到提升经营质量。随着产品议价能力提 5% 升及制度落实，预计2019 年应收账款及现金流或有所好转。 -12%  产能瓶颈问题解决，产品线