王化成第4版第5章企业投资管理下.pptVIP

四、投资时机决策 ? 大多数自然资源如矿藏、油田是不可再生资源，储 量有限，由于不断开采，价格将随着储量的下降而 上涨。例如石油价格曾一度超过 200 美元 / 桶。 ? 在这种情况下，早开发的收入就少，而晚开发的收 入就多，但另一方面，考虑到货币时间价值和风险 因素，晚开发的未必比现在开发的收入的现值大， 钱总是越早赚到手越好。 ? 如何权衡二者的利弊，做出最佳的开发时机呢？ 四、投资时机决策 ? 投资时机决策：选择开始投资的最佳时机，以 寻求最大的净现值。 ? 基本思路：将不同的投资时机视为不同的投资 方案，计算各自的净现值（必须折算到同一时 点），从中选择使净现值最大的投资时机。 四、投资时机决策 ? 例 5-4 大庆林业公司有一片经济林准备采伐并加工成木材出售， 该经济林的树木将随着时间的推移而更加茂密，其单位 面积的经济价值逐渐提高。根据预测，每年每亩树木的 销售收入将提高 20% ，但是采伐的付现成本也将每年增 加 10% 。按照公司的计划安排，可以现在采伐或者 3 年后 再采伐，无论哪种方案，树林都可供采伐 4 年，需要购置 的采伐及加工设备的初始成本都为 100 万元，直线法折旧 4 年，无残值，项目开始时均需垫支营运资金 20 万元，采 伐结束后收回。计划每年采伐 200 亩林木，当前每亩林木 可获得营业收入 1 万元，采伐每亩林木的付现成本为 0.35 万元。大庆林业公司的资金成本为 10% ，所得税税率为 25% 。因此，公司需要决定是现在采伐还是 3 年以后采伐 。 四、投资时机决策 ? 例 5-4 1. 计算现在采伐的净现值 （ 1 ）计算现在采伐的营业现金流量 项目 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 营业收入（ 1 ） 付现成本（ 2 ） 折旧（ 3 ） 200 70 25 240 77 25 288 84.7 25 345.6 93.17 25 税前利润 (4) 所得税（ 5 ） 105 26.25 138 34.5 178.3 44.58 227.43 56.86 税后利润（ 6 ） 78.75 103.5 133.72 170.57 营业现金流量 (7) =(1)-(2)-(5) =(3)+(6) =(1) ? (1-25%)-(2) ? (1- 25%)+(3) ? 25% 103.75 128.5 158.72 195.57 四、投资时机决策 ? 例 5-4 1. 计算现在采伐的净现值 （ 2 ）计算初始投资、营业现金流量和终结现金 流量 项目 第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 营运资金回收 -100 -20 103.75 128.5 158.72 195.57 20 现金流量 -120 103.75 128.5 158.72 215.57 四、投资时机决策 ? 例 5-4 1. 计算现在采伐的净现值 （ 3 ）计算现在采伐的净现值 （万元） 88 . 346 120 683 . 0 57 . 215 751 . 0 72 . 158 826 . 0 5 . 128 909 . 0 75 . 103 120 57 . 215 72 . 158 5 . 128 75 . 103 4 %, 10 3 %, 10 2 %, 10 1 %, 10 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? PVIF PVIF PVIF PVIF NPV 四、投资时机决策 ? 例 5-4 2. 计算 3 年后采伐的净现值 （ 1 ）计算 3 年后采伐的营业现金流量。 项目 第 4 年 第 5 年 第 6 年 第 7 年 营业收入（ 1 ） 付现成本（ 2 ） 折旧（ 3 ） 345.6 93.17 25 414.72 102.49 25 497.66 112.74 25 597.2 124.01 25 税前利润 (4) 所得税（ 5 ） 227.43 56.86 287.23 71.81 359.92 89.98 448.19 122.05 税后利润（ 6 ） 营业现金流量 (7) =(1)-(2)-(5) =(3)+(6) =(1) ? (1-25%)-(2) ? (1-25%)+(3) ? 25% 170.57 195.57 215.42 240.42 269.94 294.94 336.14 361.14 四、投资时机决策 ? 例 5-4 2. 计算 3 年后 采伐的净现值 （ 2 ）根据初始投资、营业现金流量和终结现金流 量编制现金流量表： 项目 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 第 7 年 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 营运资金回收 -100 -20 195.57 2