安信国际证券--保险行业研究报告：寿险转型步入增长轨道,结构优化推动长期价值提升.pdf

Tabl e_BaseInfo 2019 年7 月19 日 行业动态点评 保险行业研究报告 证券研究报告 寿险转型步入增长轨道，结构优化推动长期价值提升 关注股份 根据上市保险公司公告，部分已披露2019 年 6 月原保费收入数据：1）中国平安、中国 太保、中国人寿、新华保险、中国人保原保费累计同比分别增长 9.37%、8.32%、5.0%、 中国平安 （2318.HK） 9.02%、12.67%，6 月单月同比分别增长 11.84%、14.17%、6.59%、7.12%、10.62%， 中国人民保险集团（1339.HK） 增速平稳。2）从财险数据来看，平安财险、太保财险、中国财险单月同比分别增长 中国人寿 （2628.HK） 13.36%、17.2%和 8.64%，增长较快；从寿险数据来看，平安寿险、太保寿险单月同比 中国太保 （2601.HK） 分别增长 10.98%和 12.54%。 新华保险（1336.HK） 保费增速稳定，转型效果逐步显现。2019 年 6 月，已披露保费数据的四家保险公司中 国平安、中国太保、中国人寿、新华保险原保费分别为 579.1 亿元、343.8 亿元、566 亿元和 141.91 亿元，单月同比分别增长11.84%、14.17% 、6.59%、7.12%，四家公司 安信国际金融组 合计6 月同比增长7.62%，增速较5 月的7.22%有所提升。保费增速回升的因素主要有 juxi@ 两个方面，一是寿险转型步入增长轨道，二是非车险业务占比稳步提升。 寿险转型步入稳步增长轨道。（1）保费进入稳增长轨道。从已披露单项数据的中国平 安寿险和中国太保寿险来看，业务增速均保持在两位数以上，显示其寿险业务转型已步 入稳步增长轨道，保障型产品转型对保险公司业绩增速带来的大幅波动影响已逐渐消除。 其中平安寿险2019 年6 月同比增长10.98%，比五月的13.33%略有降低，太保寿险6 月同比增长12.54%，高于5 月10.38%的增速，而今年1 月这两家公司的寿险增速仍然 仅分别在5.57%和2.89%。中国人保的寿险和健康险子公司虽然业务占比较小，但2019 年6 月合计保费收入为81.28 亿元，同比增长21.97% 。因此6 月两位数的增长显示从 实际效果来看，2018 年 134 号文推动的寿险行业转型已进入后半程，寿险公司保费已 重新进入稳定增长阶段。 （2）寿险行业转型进入下半段，将推动业务价值率稳步增长。 根据银保监会公布的数据，寿险行业原保费增速已从2018 年1 月低谷的-25.98%逐步回 升至2019 年5 月的6.77%，寿险公司转型已进入下半程，“保险姓保，回归本源”的 监管要求已逐步实现。同时，寿险存续型产品和趸交保费的减少优化了产品结构，保障 型产品死差和费差增加了利润率，对新业务价值率提升效果显著。例如通过对续交和健 康险产品的发展，新华保险的新业务价值率从2015 年的10%提升至2018 年超过50%， 居上市险企之首。如果从目前中国保险市场的深度和密度来看，保障型产品长期发展空 间很大，因此寿险行业的保费增速将持续回升，推动保险公司新业务价值率稳步增长。 非车险稳步发展带动财产保险增速回升。从财险数据来看，平安财险、太保财险、中国 财险单月同比分别增长 13.36%、17.2%和 8.64%，增长较快，主要是受非车险业务增 速提升的推动。其中平安财险和太保财险的非车险业务累计同比分别增长 11.61%和 30.2%，贡献了财险业务的主要增量。从车险业务角度来看，目前商车改革深化和车险 报行合一等政策使得目前赔付率处于上升阶段，而 2019 年第二季度中国汽车市场销量