新资讯（第232期）-央企资产注入价值.docVIP

PAGE1 / NUMPAGES5 投资资讯部中信建投证券研究所 投资资讯部 中信建投证券研究所 分析师：刘献军 liuxianjun@ 吴旻 wumin@ 总第232期 200 I INFORMATION EXPRESS 焦点研究：央企资产注入价值评估 焦点研究 央企资产注入价值评估 中国石化 期待浴火重生 天富热电 煤化工项目值得期待 沈阳化工 半年业绩大幅预增 前期关注 前期关注 中国联通 小股东利益受表决影响 沧州大化 TDI为龙头化肥做后盾 新中基 产品持续涨价 【焦点研究：央企资产注入价值评估】 为什么继续关注央企资产注入？ 08、09 年是央企整合的高峰年。即使按最保守的目标，未来两年半的时间内，央企仍需缩减50 家以上，与过去6 年的缩减总量相当。 央企是“大小非”解禁风潮下的避风港。“大小非”解禁引发实业资本与金融资本对股票定价权之争，但是，央企则基本不存在这一问题。 未来的市值管理将持续推动央企的资产注入。市值作为考核指标，能够反应目前经营决策对未来影响的预期，预计终将被管理层采纳。 分别优劣，关注资产注入的正效应 能产生利润一次性增厚效应的资产注入。关注注入资产的盈利能力与规模、定向增发价格与注入资产的评估价等各方面因素的影响。 能够顺利改善公司治理、发挥协同效应的资产注入。资产注入引发的协同效应却能带动上市公司的内生性增长，提升上市公司投资价值。 根据政策方向 寻找投资机会 七大行业：国有经济保持绝对控制权的七大行业的央企，有望得到较多的政策支持，其中，军工、电力行业的机会更为突出。 36 家A 级央企：旗下的上市公司将在各自行业整合中扮演重要角色，关注钢铁、有色、地产行业A 级央企下属上市公司的资产注入机会。科研院所并入生产企业。 重点关注股票： 国电电力、国投电力、西飞国际、火箭股份、中国卫星、成发科技、五矿发展、天地科技、中化国际、中国神华、中国远洋、鞍钢股份。 【公司优选：中国石化 期待浴火重生】 进口原油增值税先征后返75%政策的出台，一定程度改善了中国石化的盈利情况，目前炼油的盈亏平衡点接近90 美元/桶（指实际采购成本）。 现金流问题。对公司来说，损益表已经受到了高油价的严重损害，接下来就是现金流和资产负债表，目前公司没有修正08 年1200 亿的资本支出计划，公司一年400 亿的折旧，在利润为0 的情况下面，公司的负债要增加800 亿元，08 年一季度公司的资产负债率已经达到了60%，考虑这个800 亿的话，资产负债率又要上升10 个点，而且油价上涨之后，对于公司的营运资金要求也大大提高了。 关于成品油调价问题。国家会出于两种理由调整国内成品油价格，第一是国家财政压力过大，补贴政策难以为继；第二是大面积的油荒。 普光气田产能建设有序推进。普光气田主体产能建设一期工程将于2008 年12 月底正式投产。具体计划为2008 年3 月－9 月完成普光301、302、303 等3 个平台9 口井的投产准备工作，2008 年12 月这9 口井正式投产，到09 年6 月其他15 个平台投产。 天然气价格改革。我们国家对于成品油价格改革的思路已经非常清晰，现在剩下的只是一个时机选择的问题。但对于天然气价格的改革思路，一直没有得到明晰。近期国家召开的一次会议透露改革的思路如下：大的方向是跟国际价格接轨，可能的定价方式是老气老价，新气新价，国家重点管的以后会是管输这一块。 上游业务。08 年原油的产量预计在4200 万吨。目前公司在加大上游业务的投入：第一是加大勘探力度，提高设备投入，加快更新设备的步伐，主要的投入方向包括地震勘探、钻井和测井；第二，挖掘开发上的潜力，从公司的思路来看，这一块会是着重点，因为这是最现实见效最快的方法；第三，母公司海外资产的收购问题，目前母公司海外资产的规模还不是很大，短期内不大可能会放进来。 投资建议。从目前的形势来看，中国石化短期业绩存在着显著的不确定性，大级别的机会需要原油价格的一个中期调整。当前主要的投资机会来自于超跌引起的价格反弹。 表：进口原油增值税返还100%不同油价下中国石化的盈利情况 单位：亿元 原油价格 正常合计EBIT 税后净利润 增值税返还 每股EPS（元/股） 90 772.6 591.0 905.3 1.73 95 424.7 324.9 955.6 1.48 100 76.8 76.8 1005.8 1.25 105 -271.1 -271.1 1056.1 0.91 110 -619.0 -619.0 1106.4 0.56 115 -966.9 -966.9 1156.7 0.22 120 -1314.7 -1314.7 1207.0 -0.12 125 -1662.6 -1662.6 1257.3 -0.47 130 -2010.5 -