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西方并购动因与并购效应理论的发展 一、并购动因理论的发展 西方每一次并购浪潮都与当时的经济、金融、政治及文化等外在因素的冲击有很大的 关系。一般并购理论的发展也是围绕并购浪潮，侧重于解释其动因而展开的。 1.关于横向并购和规模经济动因。 美国第一次大规模的并购浪潮产生于 19 世纪 末 20 世纪初，它是随着美国国内铁路网的建成，美国成为世界上第一个统一的市场而出现 的。美国国内统一市场的形成刺激了美国企业进行横向并购， 以产生规模经济效应。 这一阶 段的并购被美国学者称为“垄断并购”（ Stigler ， 1950 ）。随着美国经济的工业化，许多 公司通过并购占据了很大的市场份额。 支持这一阶段的并购理论主要是规模经济， 其目标也 是达到并购双方企业经营上的协同。 但也有经济学家持反对意见， 认为兼并将导致行业内的 “过度集中”。 这种观点认为如果只有少数几家企业在某一行业中占有销售额的大部分， 这 些企业将趋向“合谋”。 结果企业的价格和利润将含有垄断因素。 因此， 无法通过兼并实现 规模经济，而只可能导致垄断利润。 2. 纵向并购和协同效应目标。 20 世纪 20 年代，无线电技术的应用和汽车工业的 发展改变了传统的销售渠道。 无线电技术使得各种产品可以通过全国性广告进行宣传， 而汽 车业的发展使货物运输变得更方便， 从而大大节省了产品的销售成本。 除此之外， 整个生产 链条中对各种部件质量要求的提高，共同引发了企业间进行纵向并购的热潮。经济学家们 （Arrow ，1975 ；Alchian ，Crawford and Klein ，1978 ；Williamson ，1975 ）对这次 并购做出了解释， 主要观点是企业纵向联合， 将行业中处于不同发展阶段的企业联合在一起 可能会获得不同水平间的更有效的经营协同， 因为通过纵向联合可以避免相关的联络费用和 各种形式的交易成本。 许多公司还利用本公司拥有的所在行业的专属管理能力， 通过并购使 其向被并购企业溢出， 从而使并购双方企业的管理水平都得到提高， 实现双方公司管理间的 协同。 （发展集团先以发电为主业，进一步进入运输业、再进一步控股矿山） 3. 混合兼并和多元化经营动机理论。 第三次大的并购浪潮发生于美国 20 世纪 60 年代，这次并购浪潮发生的背景是西方财务计划和管理体系及管理学理论的发展而形成的多 元化经营动机理论。 这一时期的理论主要以风险化解为立足点， 认为管理者和其他雇员为了 保持组织资本和声誉资本以及在财务和税收方面的优势， 可能会寻求多元化经营。 多元化经 营既可以通过内部发展完成，也可以通过兼并活动完成。 然而，在特定情况下，通过兼并达 到多元化经营要优于内部发展途径。 企业可能仅仅是由于缺少必要的资源或其潜力已超过了 行业容量而缺少内部发展的机会， 这就需要通过混合并购来分散这些资源或潜力。 财务协同 效应也对这一时期的并购做出了解释。 财务协同效应主要来自较低成本的内部融资和外部融 精选资料 资。有大量内部现金流和少量投资机会的企业拥有超额现金流