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可转债周报
报告正文
2020 年上半年全球资本市场的表现可谓跌宕起伏，这是一个连巴菲特都坦言“见
证历史”的时期。虽然美股更为“大开大合”，但A 股的曲折也相当复杂且具有戏
剧性，而戏剧性剧情在三季度开端随着“风格切换”继续。
当然对于股票投资者而言，今年上半年又是收获时间，偏股型基金收益率中位数
达到约 20%。而转债投资者似乎没有那么幸运，转债在 5 月先于股市出现 11 连
跌，在 6 月的创业板牛市中跟涨能力又明显不佳。上半年虽然不乏爆款个券，但
转债整体表现不佳，部分账户转债贡献为负。
上半年市场究竟如何演绎，转债投资者从中能得到哪些经验和教训？不妨趁着新
鲜劲，系统回顾一下转债上半年的表现。
Part1. 从估值波动看整体走势
2020 年上半年转债估值波动大致可以分为四个阶段：提升-回调-维持-下降。
图表1：2020 年修正溢价率的四个阶段：提升-回调-维持-下降
修正溢价率（% ）
24
22
20
18
16
14
12
10
19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06
数据来源：Wind ，兴业证券经济与金融研究院整理
⚫ 1 月-2 月转债高位提估值，股债双强，最容易赚钱的时刻。
转债这一轮提估值周期自2019 年6 月初开始，而经历了9 月、10 月对于滞胀的担
忧，2019 年 11 月至2020 年 1 月又是一个小的估值上升阶段。2 月3 日大跌导致
估值压缩，但4 号开始转债便重新进入估值提升区间。
基本面偏弱但政策积极且货币政策先行是背景，在整体股债双强的局面下转债表
现较强。一方面，科技类品种在牛市预期下，即使价格不低仍有高溢价，另一方
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
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可转债周报
面，债券走强对低位转债也形成了不错支撑。
这是转债上半年最舒服的时刻，整体赚钱效应极强，积极参与市场的产品均有不
错回报。2 月3 日千股跌停、次日便进入 “小牛市”，反转似乎只需一瞬。而事后
来看如此神奇的反转在上半年还有多次，而每一次均让人瞠目结舌。
图表2：1 月-2 月：充裕流动性和经济不担忧带来的股债双强
万得全A 十年国开YTM （% ，右轴）
4700 3.7
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