特别国债和洪涝灾害如何影 响基建投资.pdf

目录 一、为什么提出特别国债？3 1.1 从财政目标出发看特别国债3 1.2 从财政状况看特别国债4 二、特别国债相关政策与洪灾影响：政策对抗自然力量6 2.1 追踪与回顾：特别国债相关政策和投向6 2.2 洪灾的影响具有两面性7 三、特别国债对基建投资的影响测算9 风险提示 11 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 宏观专题研究 一、为什么提出特别国债？ 1.1 从积极财政目标出发看特别国债 财政政策需考量六个目标。与货币政策类似，财政政策也要兼顾多个目标。薛涧坡和 张网（2018 ）在《积极财政政策: 理论发展、政策实践与基本经验》中表示，积极财政政 策目标可以总结为六方面：抗冲击、促增长、可持续、有协调、守规则和能转换（表1）。 六个目标既有先后顺序之分，也有从始至终需要考虑的。在今年经济形势下，考虑到财政 投资性乘数高于消费性支出和作用时间更长，财政政策的重点倾向于基础设施工程建设， 也就是更多地调控投资需求。尽管力度上不如投资支出，阶段性减税降费等减收政策也在 齐头并进。可持续性是财政赤字上升后需要考虑的，与能转换目标类似：当经济回升趋势 形成之后是否要增收减支和择机退出？近年来，财政与货币政策有协调颇具争议。守规则 的核心是预期指引：从不断上升的基建项目总计划投资额可以看出，财政依靠基建托底经 济的预期非常牢固。 表1：财政政策的六个目标及其具体内容 积极财政政策六个目标 具体内容 在短期，应侧重于需求管理，通过反周期操作，实现经济稳 抗冲击 定的目标 在长期，应侧重于供给管理，通过影响经济结构调整，实现 促增长 经济增长的目标 应维持适当的债务规模和赤字水平，降低财政风险，保证财 可持续 政政策的可持续性 应与适当的货币政策相协调，厘清政策边界，根据实际经济 有协调 形势选择政策的松紧组合 应重视预期管理，通过增强政策透明度、提高政策规则性， 守规则 形成稳定的政策预期、良好的景气预期、确定的收入和支出 预期 应重视和尊重市场的调节作用，推动市场化改革，降低市场 能转换 对政府政策的依赖，择机转向 资料来源：薛涧坡和张网（2018），《积极财政政策: 理论发展、政策实践与基本经验》，民生证券研究院 特别国债可能是积极财政政策的终极形式