市场告别单边行情如何通过转债平衡风险收益.pdf

内容目录 转债收益来自哪里？3 转债兼具股性与债性，受债市和股市双重驱动3 转债的股债性依赖经验判断，缺乏定量度量3 如何更加准确的度量转债收益来源5 理解收益来源有助于提升资产配臵效率6 固定比例组合能够克服“追涨杀跌”，实现更好的收益风险比6 基于转债的风险平价组合也有不错的表现。 7 基于股债占比的转债择时8 股市持续占优，转债依旧处于配臵窗口期11 风险提示 13 图表目录 图表1：可转债价值组成3 图表2：可转债理论价值4 图表3：平价越高转债股性越强4 图表4：平价越低转债债性越强4 图表5：转债平价由正股驱动5 图表6：转债债底由利率驱动5 图表7：正股走势越好，股票占比越高6 图表8：“转债固定比例组合”跑赢中证转债指数7 图表9：“固定比例组合”各项收益风险指标均优于中证转债指数 7 图表10：“转债风险平价组合”净值走势8 图表11：“转债风险平价组合”风险收益情况8 图表12：“股债轮动策略”净值走势9 图表13：股债轮动策略表现9 图表14：转债股债轮动策略优于固定比例策略10 图表15：轮动20/80 组合与固定比例20/80 组合净值 10 图表16：受限的转债轮动20/80 组合净值10 图表17：受限制的转债股债轮动策略依旧表现不错11 图表18：两种频率股票占比高度一致 11 图表19：股市依旧是当前转债市场的主要风险12 图表20：股债性价比指标显示股市依旧占优12 图表21：建议关注转债概况（截至7 月 17 日收盘） 13 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 2020 年07 月20 日 可转债兼具股性和债性，受股市和债市的双重驱动，但传统的股债性分析仅能提供定性 观点但无法提供定量标准。本文构建了可量化的转债股债性指标，一方面，我们可以通 过添加其他资产将转债组合资产结构调节至合意水平，进而提升资产配臵效率；另一方 面，我们可在定量分解转债收益来源后判断转债市场主要风险来源，当前权益市场对转 债收益贡献已经高于历史中枢，但股市依旧占优，建议继续超配转债。 转债收益来自哪里？ 转债兼具股性与债性，受债市和股市双重驱动 可转债价值由债底和期权共同组成，其中债底体现债性，期权体现股性。可转债价值可 以理解为债底和期权的组合，其中债底通过使用相同期限和评级的企业债到期收益率折 现算得，其价值由利率驱动，体现转债的债券特征。期权价值以转换期权为主体，还包 括赎回条款、回售条款、下修条款等条款价值，整体上看期权价值与正股价格正相关， 体现转债的股性特征。 图表 1：可转债价值组成 资料来源：Wind，国盛证券研究所 转债的股债性依赖经验判断，缺乏定量度量 个券的股债性主要由平价决定。可转债兼具股性和债性，因此债市和正股均会对转债价 值产生影响，然而转债并非股票和债券的固定比例组合，转债的股债性是不断变化的， 转债平价越高则债底影响越弱，平价影响越强，转债股性越强；转债平价越低则债底影 响越强，平价影响越弱，转债债性越强。 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 mNtQqOzQnMqQsNmPtMsOmN6M9R9PtRqQnPmMlOpPoRfQtRoPaQmOtQvPnQsQwMmQqO