波动率如何区分好坏.pdfVIP

正文目录 1. 引言4 2. 已实现的方差：理论4 3. 已实现的方差：经验分布6 4. 好坏差值方差变化和未来的股票收益率9 4.1 单变量分组投资组合10 4.2 具有控制的单变量分组投资组合11 4.3 双变量分组投资组合13 4.4 公司层面的横截面回归15 5. 剖析基于RSJ 的投资组合策略 16 5.1 RSJ 收益性和其他控制变量16 5.2 自协方差和RSJ 收益17 5.3 RSJ 和新闻公告19 6. 结论 19 7. 风险提示 20 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 金融工程/专题报告 图表目录 图表 1 无条件分布 7 图表 2 描述性统计 7 图表 3 百分位数 8 图表 4 按已实现的变量分组的投资组合特征9 图表 5 可预测的单变量分组的投资组合 10 图表 6 投资组合累积收益 11 图表 7 具有控制的可预测的单变量分组的投资组合13 图表 8 可预测的双变量分组的投资组合 14 图表 9 FAMA –MACBETH 横截面回归 15 图表 10 根据控制变量分组的 RSJ 投资组合 17 图表 11 高低投资组合收益分解 18 图表 12 盈利公告前后的 RSJ 19 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 21 证券研究报告 金融工程/专题报告 1. 引言 根据股票价格的上涨和下跌，我们可以将股票的波动率分解成“好”波动率和“坏” 波动率。我们发现那些具有较高的已实现的“好”周频波动率减去“坏”周频波动率 的股票，在下一周的收益率更低。我们的结论在控制了一系列风险因子之后依然显著， 而且不能被其他高频波动率模型所解释。 标准的日内波动率的定义方法为 日内的收益率的平方和。与之类似，日内的上行 波动率的定义为日内所有上涨收益率的平方和，而日内的下行波动率的定义为日内下 跌的收益率的平方和。我们通过计算上行波动率和下行波动率之差，并除以两者之和 进行标准化，来度量个股的好坏波动率。我们发现这种简单的计算方法可以显著预测 未来横截面收益的变化。根据计算出的“好”减“坏”波动率将股票分成五组，通过 市值加权的方式，我们发现最低组和最高组之间存在年化 15%的收益差。相应的 t 值 为 5.83 ，在 Harvey ，Liu ，Zhang （2016）等提出的更为严格的显著标准