2014年A股复盘：把一切交给改革.pdf

策 略 研 究 权威报告解读 2020 年 08 月 04 日 把一切交给改革！ 策 ————2014 年 A 股复盘 略 研 究 相关研究 本期投资提示：  写在前面的话：市场给了 2014-15 年的牛市太多定义： “改革牛、并购牛、水牛、杠杆牛、 牛”… 但随着时间的推移，片面记忆越来越多，全面复盘的必要性也越来越高。将牛市逻辑和具体事件对应 起来是容易的，但深入思考牛市预期发酵的过程，却会发现一切都没那么理所当然。牛市预期绝不是 证 由标志性事件一蹴而就的，看到“酝酿、催化、怀疑、确认”的过程才能更加接近历史真实。只有这 券 样才能真正帮助我们思考当下与 2014 年的异同，进而以史为鉴，展望未来。 研 究 报  我们复盘 2014 年的线索主要有三条：稳增长从犹豫到发力、改革信心逐步发酵、增量博弈从无到有。 告  一、稳增长在 2014 年：稳增长有多犹豫，改革就有多坚定。保增长可以量力而行，但保就业必须寸 土不让。最终稳增长发力，构成牛市启动的直接催化。  2014 年是典型的衰退中期。 《求是》刊文直接道出了原因：若采取短期刺激，今后几年 更难过。但这对 A 股的负面影响是有限的，2012 年市场已经开始反思传统经济发展方式，沪深 300 隐含 ERP 已在历史高位徘徊了近三年，经济差没有预期差。  犹豫稳增长有什么意义？2014 年稳增长经常被放在改革的对立面。关于改革最有力的表述，几乎都 有稳增长的衬托。  2014 年稳增长的逻辑脉络 ，就是由保增长退守保就业，由7.5%退守 7.2%的过程。当 2014Q3 实际 GDP 增长触及 7.2%的底线，宽松如约而至 ，直接催化 A 股加速上行。7 月 22 日 1 元 PSL ，9 月 18 日 5000 亿元 SLF ，9 月 30 日松绑房地产限贷，11 月 21 日时隔两年再次降息。  2014 年稳增长力度有限，但对 A 股走牛提供了足够支撑：既反衬了“改革牛”，又支撑了“水牛”。  二、改革信心在 2014 年：“改革牛”绝非一蹴而就，2014 年似乎一切都在迎合每个人心中市场化 改革的期待。五条件共振促成“改革牛”。  十八届三中全会《决定》在 2013 年 11 月 12 日就已获通过，但 A 股“改革牛”基本确立要等到 2014 年 9 月。“改革牛”绝非一