百货行业市场前景及投资研究报告：变革提效.pdf

证券研究报告——百货行业深度 百货何以不“惑”，唯有变革提效 2020年8月03 日 全球视野本土智慧 1 GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM 投资要点：把握消费回流趋势，关注区域龙头转型成效  百货板块的投资机遇怎么抓：短看主题催化，长看龙头经营 复盘板块10年表现来看，受宏观经济波动，居民消费习惯变迁等影响，百货板块基本面整体处于下行趋势，行业整 体难有内生成长逻辑，因而其行情机遇往往来自于主题性投资机会，包括与其开拓新兴渠道相关的免税和新零售主 题，以及与企业效率提升相关的国改主题等，通过打开新成长想象空间，提振板块估值。但最终的基本面兑现过程 中，板块内部依旧分化明显，其中龙头公司凭借较强运营和转型执行力，仍能穿越周期实现业务扩张和经营提效。  百货渠道价值尚存，转型升级可实现降本增效 百货整体来看仍然是重要消费渠道，当前正利用商品集中可触达、消费场景多元丰富的优势，通过全渠道购物体验 吸引着一部分高价值顾客，全国商场客流指数从2016Q1的98.4上升至了2019Q3的115.2。长期来看，龙头百货公 司首先需要具备市场化的运营思维理念，良性灵活的运营管理机制，重点通过数字化转型，强化选址定位、招商运 营、消费者服务三大核心环节的经营能力；适时强化自营和完善业态布局，从而有效提升经营和盈利水平。  免税主题提振板块情绪，消费回流为大势所趋 从当前的主题性投资机遇来看，市内免税有望为百货企业打开新空间。当前国人近70%的免税消费在境外完成，我 们通过假设测算，未来各出入境地区免税销售成长空间广阔，若国人离境市内免税店政策正式落地，有助于国内出 入境免税市场的有效扩容，其中地方国资百货龙头凭借前期积累的供应链管理优势，优质地段网点的布局，品牌商 的合作基础等，形成较强的中高端零售运营实力，未来不排除通过合作等方式，共同分享免税市场大蛋糕。  投资建议：估值局部泡沫，部分龙头仍有修复空间 目期板块在前期受免税主题催化估值迅速回升后情绪已趋于平缓，而板块整体基本面正在稳步复苏，部分治理能力 优质的龙头公司估值仍处历史低位，且免税政策若有实质落地也将带来二次主题性机会。从长期提效方面，具备底 层基础设施“云”化、前端触点数字化和互联网运营思维的企业更具优势，推荐积极推进数字化转型的天虹股份和 已开启国企改革、战略股东具新零售经营优势的重庆百货。同时，从主题机遇方面，建议关注已获免税经营资质的 王府井，以及地处武汉预期有望受益重点政策帮扶的鄂武商，和身处全国消费重镇上海的百联股份等。 全球视野本土智慧 2 GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM 目录  行业复盘：消费习惯主导行业变迁，主题催化股价表现  行业内功：内生提效，横向扩张  业态升级：电商与免税有望成为发力重点  投资建议：把握估值修复机遇，享受龙头转型成效  风险提示 全球视野本土智慧 3 GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM 行业复盘：消费习惯主导行业变迁， 主题催化股价表现 行业发展阶段：百货已过“不惑之年”，数字化转型正 当时  从改革开放市场化经营算起，中国百货市场已过“不惑之年”，目前正步入全渠道数字化转型的新阶段 。根据行业政策和竞争格局的变化，我们将中国百货行业自改革开放以来的历史发展大致