比音勒芬-投资价值分析报告：优质赛道细分龙头，增长强劲.pdfVIP

优质赛道细分龙头，增长强劲优势显著 比音勒芬（002832）投资价值分析报告 ｜2020.8.4 中信证券研究部 核心观点 公司为A 股运动休闲服饰龙头，定位细分消费人群，用户粘性高、消费力强， 短期业绩确定性高且估值偏低，长期主品牌仍有约一倍开店空间，线上新渠道 布局以及新品牌威尼斯狂欢节也有望逐渐 增量，业绩增长可期。综合来看， 我们预测 2020-2022 年 EPS 为 0.89/1.05/1.28 元，现价对应 2020-22 年 PE 分别为 17/15/12 倍。结合DCF 估值法与相对估值法，我们给予公司目标价 25 元，对应市值为 131 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 ▍比音勒芬为 A 股运动休闲服饰龙头。比音勒芬成立于2003 年，一直专注于以 高尔夫服饰为核心的高端运动休闲服饰的研发设计与品牌运营。2016 年于深交 所成功上市，2017-2019 年获得高尔夫服饰市占率第一。公司旗下有比音勒芬和 CARNAVAL DE VENSE （威尼斯狂欢节）两大品牌，分别定位高端运动休闲服 饰以及度假旅游服饰。公司2019 年收入达 18.3 亿元/+23.7% ，4 年CAGR 达 29.4% 。2019 年公司毛利率为67.8% ，净利润达4.07 亿元/+39.1%，4 年CAGR 高达45.2% 。 ▍核心优势：比音勒芬深度满足大众富裕阶层男性群体的着装需求。1）产品：公 司精准把握核心群体（年收入40-100 万元的男性，职业主要为中小企业主、大 企业中层）对服饰舒适度、时尚度、合身程度、耐穿和易于打理的需求，为其提 供了穿着舒适、有档次、有设计感、版型合适、高品质、免熨烫、不变形、满足 日常通勤的服饰产品。公司凭借在高尔夫服饰领域长期积累的研发经验及国际 化的设计团队保证持续稳定的高品质产品输出。2）供应链：与伊藤忠、戈尔公 司等国际一流面料供应商保持良好的合作关系，为产品提高优质面料资源。3） 营销：通过高尔夫领域垂直营销以及明星代言提高品牌知名度及品牌调性。注重 会员管理及互动，导购通过微信为会员及时提供更新和反馈。19年会员贡献60% 的收入；4）零售：截至2019 年底门店数为894 家，其中直营店441 家，加盟 店453 家，渠道布局广泛。通过商场店、球会店、机场店、奥莱店等多类型店铺 实现对核心消费者的全面触达。门店把握核心商圈优质位置，与众多知名百货合 作稳定。 ▍市场关心的问题。1）主品牌门店：主品牌门店总开店空间约1500-2000 家，目 前仍有约近一倍的开店空间 。未来三年计划对200 家比音勒芬门店进行门店升 级改造，持续提升单店盈利能力。2）线上：公司开设的天猫旗舰店及微信小程 序商城销售情况良好，并通过入股、合作及收购加速布局新零售，同时积极推动