三泰控股-市场前景及投资研究报告：转型磷化工，业绩持续改善.pdf

公司转型磷化工，业绩持续改善 ——三泰控股深度报告 （002312） 核心观点 证券研究报告  三泰控股由电子计算机转向磷化工业务，资产优势显现 所属部门 ।行业公司部 公司去年并表了龙蟒大地，成功转型磷化工业务，并于去年实现扭亏为盈。公 报告类别 ।公司深度 司主要产品包括工业级磷酸一铵、磷酸氢钙、复合肥，其中工业级磷酸一铵主 所属行业 ।化工 要用于高端水溶肥、磷酸氢钙主要用于饲料，是公司毛利最大的来源，也是国 报告时间 ।2020/7/31 内该产品最大的生产商，毛利率在业内处于领先地位。 前收盘价 ।5.39 元  公司具备环保、资源壁垒 公司评级 ।增持评级 公司利用环保、资源壁垒打造循环经济优势，形成“硫磷钛”循环生产技术， 将磷矿石的废渣制成水泥缓凝剂、石膏粉、石膏墙板等建造材料，并为周围钛 白粉厂处理钛渣、废水，并利用其废酸洗磷矿石等。综合来看，公司利用环保 及资源优势节省了原材料及环保成本、提高了自身的毛利率。  原材料价格处于历史低位、需求向好 公司的主要原材料为磷矿石和硫磺等，德阳基地距离磷矿石产地400 公里、襄 阳基地自有磷矿石，今年上半年磷矿石和硫磺价格仍处于历史底部区域。 公司产品主要用于高端水溶肥和饲料。高端水溶肥因政策推动长期向好，饲料 将受益生猪存栏恢复，从而带来需求及价格提升。  首次覆盖予以“增持”评级 公司成功转型具有资源和环保优势的磷化工企业，近期原材料成本处于历史低 位，需求持续向好。预计2020-2022 年营业收入分别为50、59、68 亿元，实 现EPS 分别为0.26、0.32、0.39 元/股，对应PE 分别为21、17、14 倍，首次 覆盖给予“增持”评级。  风险提示：饲料需求恢复缓慢、环保政策变化、化肥行业政策变化、原材 料价格大幅上涨。 盈利预测与估值 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 1908.40 5000.00 5900.00 6800.00 +/-% 166.20% 162.00% 18.00% 15.25% 归属母公司净利 润(百万) 78.59 354.86 439.60 536.44 +/- 134.96% 351.51% 23.88% 22.03% EPS(元/股) 0.06 0.26 0.32 0.39 PE 94.51 20.93 16.90 13.85 资料来源：公司公告、川财证券研究所，估值截止于2020 年 7 月31 日 本报告由川财证券有限责任公司编制 川财证券研究报告 正文目录 一、公司概括 4 1.公司简介 4 2.业务简介 4 2.1 肥料级磷酸一铵 6 2.2 工业级磷酸一铵 7 2.3 磷酸氢钙 8 2.4 复合肥 10 二、财务情况11 三、投资机会 14 1.整合龙蟒大地磷化工业务 14 2.技术、资源和环保壁垒 16