财务报表财务风险财务政策分析厦大吴世农.ppt

厦门大学吴世农 分析这 5 个行业代表性公司发现： 各行业经营有道，各企业赚钱有术！ — Coca 公司的 ROE 最高，是因为 EBIT 较高和资产周转速度较快导致 ROIC 较高，说明行业特点使其拥有较高的 EBIT ，其强劲的品牌效应 和营销策略提高资产周转速度。此外，其使用较高的财务杠杆乘数增 加其盈利能力。 — Merk 公司的 ROE 位居第二，是因为其 EBIT 最高，这可能与其制药 行业高价出售专卖品有关，此外，其资本周转率较底，可能是因为制 药需要的资本投入高，结果其 ROIC 只有 27% ，税前 ROE 只有 34% （不及 Coca 一半！）。最后，高投入、高风险、高收益使得其财务 政策更趋保守，仅为 1.26 ，在 5 家企业中最低。 — Wal-Mart 公司的 ROE 位居第三，其是一家连锁零售企业，该行业 的特点是高度地集中于价格竞争，因此其 EBIT 最低，营业利润率仅 为 5.6% ！该行业企业的成败取决于其资产周转管理效率， Wal-Mart 厦门大学吴世农 的资产周转速度最快，从而拟补 EBIT 底的不足，从而使其 ROIC 位 居第三。加上公司适当地运用财务杠杆，进一步提高其盈利能力， 使 ROE 位居第三。 — Ford 公司的 ROE 位居第四，汽车制造属于高资本密集型行业，所 以资产周转率很低，加上该行业激烈的价格竞争，导致 ROIC 最低！ 由于需要大量资本投入在这个并非朝阳的产业， Ford 不得不使用了 激进的财务杠杆，通过提高负债比例来提高其 ROE ！ — Banc One 是一家银行，银行业的特点 —— 投入大量资本（贷款） 以赚取利润，决定其资本周转率最低。此外，相其它银行来说，其 营业利润率很高（可能金融服务和长期贷款的收入比例较高！）， 加上该银行相对高的财务杠杆 —— 提高负债，最后使得其 ROE 达到 15% ！ 厦门大学吴世农 （ 2 ）经营风险与财务风险影响因素的分析 （ a ）经营风险：是企业因经营状况和经营环境变化引发其按 时支付到期债务本息能力的变化，如企业效益对经济周期变化极 为敏感导致其按时支付到期债务本息能力下降。企业的经营状况 和经营环境变化越大，经营风险越大，资本成本越高。 一般来说，经营风险取决于宏观经济环境、行业特点等客观 外部因素，企业直接控制经营风险的能力相对较弱。 影响经营风险的因素除了宏观环境因素外，还有行业的因素。 研究表明：不同的行业具有不同等级的经营风险。例如，高科技 产品、冶金、汽车等由于投资大，被视为具有较高经营风险的行 业；而零售业、食品制造业等由于投资较小，被认为具有较低经 营风险的行业。 厦门大学吴世农 同行业内企业的经营风险也有差别，主要因素有： 第一， 企业规模的大小是影响经营风险的因素之一。小企业因产 品单一、 ? 资本金较少而面临较大的经营风险。 第二，在其它因素不变的情况下， ? 对企业产品需求的稳定性和波 动程度将影响企业的经营风险。需求越稳定，风险越小；反之越大。 第三，产品售价的变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小。 第四，原料等投入要素的价格变动越大，表明企业的经营风险越大； 反之越小。 第五，投入的价格和产出的价格之间的调节能力也是影响企业的经 营风险的因素之一。若企业能根据投入价格的变动顺利地调整产出价 格，表明企业的经营风险较小；反之较大。 厦门大学吴世农 第六，经营杠杆是指企业总成本中固定成本的比例。 ? 固定成本 占总成本的比例越大，经营杠杆程度越高，表明销售较小的波动就 会引起盈利较大的变动，经营风险较大。反之，这一比例越小，经 营杠杆程度越低，表明销售波动对盈利变动的影响较小，经营风险 较小。因此，经营杠杆实际上反映了销售变动对盈利变动的敏感程 度。 （ b ）财务风险：是企业因资本结构或负债结构不同引发其按时支 付到期债务本息的能力的变化，如过度举债或过度利用低利息的短 期负债导致其按时支付到期债务本息能力下降。企业债务相对权益 资本越大，企业支付到期债务本息的能力越低，投资者要求的回报 越高，企业所承受的资本成本越高。 一般来说，财务风险是企业唯一能够直接控制的影响资本成本 的内部主观因素。 厦门大学吴世农 影响财务风险的主要因素是企业的负债。这是因为企业负债 增加的同时，也增加了企业的盈利风险。 第一，在 EBIT 和其他因素既定的条件下，当企