CEO权力与并购决策——基于激励机制与董事会监督机制双轮驱动效应研究.pdf

摘 要 我国《公司法》规定，CEO 是公司高管，一般由董事会任命，主要职责是负 责公司的日常经营管理，在经营决策上有较大的权力。管理者权力越大，就越有 能力通过影响公司并购决策，进而从中获取私人收益。由此可见CEO 对并购是 既有 “动机”又有 “能力”，并且权力越大，做出并购决策的可能性越大。但已 有研究发现，权力越大的CEO 越容易过度自信，而过度自信会增加CEO 非理性 行为的概率。也就是说，CEO 发起并购不一定是为了私人收益，也有可能是过度 自信的表现。 本文以 2008-2017 年中国 A 股上市公司为研究对象，在国内外文献分析的 基础上，运用理论分析与实证分析的方法，分析了CEO 权力与并购决策的关系、 传导路径和调节效应。结果表明：（1）CEO 权力对并购决策有正向影响，过度自 信是其中的传导路径。（2 ）股权薪酬能负向调节CEO 权力与过度自信的正相关 关系，进而调节CEO 权力对并购决策的影响，并且在董事会监督环境较弱的时 候能发挥更好的调节作用。（3 ）现金薪酬调节能负向调节CEO 过度自信与并购 决策的关系，并且在董事会监督环境较强时能发挥更高的调节效果。（4 ）进一步 研究发现，CEO 权力对并购后财务绩效会产生负向的影响，这种影响会随着时 间的推移逐年递减。CEO 过度自信不是CEO 权力与并购后财务绩效的传导机制。 在上述结论的基础上，本文提出了如下的政策建议，以期为公司以及相关职 能部门提供参考。第一，公司应当根据自身的发展需要，确定公司的股权集中度， 进而确定CEO 的决策权力；第二，在董事会监督较好的情况下，给予CEO 的薪 酬组成中，现金薪酬的比例可以更多，而股权薪酬更少；在董事会监督较差的情 况下，则给予更多的股权薪酬，更少的现金薪酬，以此调节CEO 权力通过过度 自信对并购决策的影响。第三，监管部门在审批时，除了需要考虑公司财务状况 外，还应综合考虑公司股权集中度等其他治理情况，识别并及时制止非理性并购。 关键词：CEO 权力；CEO 过度自信；并购决策；薪酬激励；董事会监督 I ABSTRACT According to the Company Law of China, the Chief Executive Officer (CEO) who is appointed by the board of directors, their main responsibility is to be responsible for the daily operating management of the company. So, they have greater power than other managers in operating decisions. The more power a manager has, the more capability he or she has to gain private benefits by influencing the company's acquisition decisions. This shows that the CEOs have both “motivation” and “capability” to make acquisition decisions. The more power a CEO has, the more likely he is to make a acquisition decisions. However, some studies have found that CEOs with more power are more likely to be overconfident, and overconfidence increases the probability of irrational behavior of the CEOs. In other words, CEOs may not initiate acquisitions for personal gain, acquisition decisions may also be a sign of overconfidence. Based