选择权仍一金融工具32培训讲学.ppt

買權: 賣權 與Gamma (Γ)一樣， 如果以絕對值衡量，短契約期 at-the-money的theta (Θ)最大，因 當at-the-money選擇權的到期日愈來愈近，選擇權的價值就喪失得愈來愈多 美式選擇權的theta一定為負，因為其給予擁有者提早執行的選擇 回顧 GBM 假定只有現貨價格為單一風險因子，故選擇權函數可簡化成 f(S ,t) ，應用隨機微積分的 Ito’s lemma (忘了它吧!) 及Taylor展開式 ，可得 代入”Greeks” ，得: 右邊第一項為變動的趨勢，第二項為隨機因素 若希望構建一個由選擇權 f 與現貨 S 組成的投資組合，而完全消除來自 dz 的隨機風險，定義此投資組合: 使用前兩條(GBM 及 df)公式, 並簡化此簡式很重要，不單消去 dz 項，使投資組合對隨機風險免疫 (immunized) ，更消去變動趨勢項μ，此解釋為何B-S定價方程式，沒有趨勢值 Call的價值可視為等同於購買N(d1) = 59.77%現貨，並借入c = $59.77 - $52.88 =$6.89現金，故為現貨的槓干部位 買權亦可用風險中立的折現方式表示 右邊第一項積分為不執行的折現值，第二項積分為執行的折現值，故其為K的折現值乘上執行該選擇權(S > K)的機率，因此風險中立之執行選擇權的機率為 B-S模型的延伸 Merton(1973)把証劵支付連續紅利 (q)加入B-S 模型中 ，則買權之價值為 ： 有趣的是，如果選擇權趨向更 in-the-money (即S大過K許多)，導致K-S 買權方程式中的d1與d2很大，使 N(d1)及N(d2)趨向一， 令K-S 買權價值為 ： 此變成遠期契約的訂價公式，因為極度 in-the-money的選擇權買權，幾可決定必會被執行，故等於直接買遠期契約 Back(1976)把上述支付紅利的情形從現貨選擇權延伸至期貨選擇權，惟現貨的紅利為現金，期貨的 「隱含紅利」則為無風險利率 簡單以期貨價格 F 替代現貨價格 S，買權之價值為: B-S訂價模型的全部係數，除了波動(volatility)外，皆可直接觀察，如果我們以市場價格替代模型價格，則volatility可以用標準差代替，稱為隱含標準差 (implied standard deviation, ISD) 如果B-S模型是對的，則不論執行價格 K之高低，ISD皆固定，但實際上，在較高及較低的執行價格，ISD皆增加，此稱為「波動微笑 」(volatility smile) ，此現象在許多市場皆出現，並隨時間的改變而變動。在1987/10股市大崩盤前，此微笑現象的影响並大；大崩盤後，其影响就愈來愈嚴重且複雜 例題 (2001 FRM Exam Q.91) 現價 = 100；執行價格 = 110；無風險利率 = 10%，期限 = 0.5年，N(d1) = 0.457185；N(d2) = 0.374163，請計算B-S模型的買權價值:A. $10.90B. $9.51C. $6.57D. $7.92 例題 (1998 FRM Exam Q.2) 在B-S買權訂價模型中，何者表示選擇權會否執行的機率:A. d1B. d2C. N(d1)D. N(d2) 其他選擇權 二項選擇權 (binary options，或稱數位選擇權，digital options)：如果資產價格超過執行價格，則支付一固定金額 Q，故其價值 I(x) 稱為指標變數 (indicator variable)  因 in-the-money時執行的機率為N(d2) ，故此選擇權的期初買權價值為： 因為價值在執行價格附近不連續(ST低過K，價值為零； ST高過K，價值為Q) ，故很難避險 關卡選擇權(barrier options) ：H為一事先指定的價格水準，S在整個契約期內:擊倒 (knock-out):若 S<H， 則契約失效釘入 (Knock-in): 若 S>H，則契約生效 Down-and-out call: 如 S < H，則買權失效 Down-and-in call: 如 S < H，則買權生效 Up-and-out call: 如 S > H，則買權失效 Up-and-in call: 如 S > H，則買權生效 賣權之情況雷同 Down-and-out call加上down-and-in call等於一般的歐式買權: C = CDO + CDI 因為買權的價值必定非負，故CDO 與 CDI的貼水絕不會大過一般的歐式買權 C 因為較「便宜」，也意味執行的機率較低 在H附近不連續，故很難避險 亞式選擇權 (Asian opt