中国资本账户开放对人民币国际化的影响研究.pdf

摘要 十九大报告指出 “中国开放的大门不会关闭，只会越来越大，要主动参与和推动经济全球化进 程，发展更高层次的开放型经济。”随着中国经济实力增强，人民币在国际交易活动中的影响力不 断上升， 2015 年人民币被正式纳入SDR(特别提款权)货币篮子，更标志人民币国际化程度的跃升。 然而，当前我国资本账户存在管制，影响人民币回流机制建设，从而限制人民币在境内外的流通、 使用与持有，三大国际货币职能发挥也受限，需要不断开放资本账户。值得注意，盲目无序的放开 资本账户管制必将引起人民币异常流动，对我国经济甚至全球经济产生冲击，引发巨大风险。因此， 研究资本项目如何开放，以其对人民币国际化的影响，具有较强的实践意义。 基于以上背景，本文通过探究资本账户开放程度变动对人民币国际化发展的影响，给出资本账 户开放路径与推进人民币国际化发展政策建议。首先，梳理货币国际化与资本账户开放相关理论与 概念；其次，对人民币国际化发展和资本账户开放的历史进程与发展现状进行阐述；再次，对资本 账户开放度的法定与事实层面测度方法做出优化，同时构建人民币国际化测算指标，计算得到美元 等五大国际货币及人民币国际化指数；最后以美国、中国等国面板数据为样本，运用Hansen 面板门 槛回归模型进行回归。结果表明：无论资本账户处于何种开放水平，经济实力的提升都对人民币国 际化发展起正向作用；而贸易规模增长在不同开放区间内对人民币国际化发展产生促进或抑制效果 呈现资本流向划分，当前开放水平下，出口增加对人民币国际化发展起促进作用，进口增加则呈现 弱抑制作用；资本账户向高水平开放发展时，发展金融市场对其促进效果最明显；币值稳定方面， 当前账户开放水平下汇率和通货膨胀率波动均对人民币国际化发展起抑制作用，进入高水平开放阶 段时，适当的汇率波动将促进人民币国际化发展。基于以上分析结果，给出具体资本账户开放路径 和推进人民币国际化发展政策建议：开放路径方面：遵循循序渐进、统筹规划和严格监管的开放原 则；遵循“先长期后短期、先机构后个人、先实体后非实体”开放次序；扩大合格境外机构投资者(简 称：QFII)等资本账户过渡阶段政策的审批额度和审批对象国、发展离在岸市场、严格监管直接投资 资格、扩大投资范围、加强与周边国家的合作等，稳步推进资本账户开放，逐步提高人民币在国际 交易活动中的议价定价能力。人民币国际化发展政策建议方面：保证经济稳中向好发展，为人民币 进入国际市场提供基础保障；提升区域内贸易规模，逐步增加人民币作为贸易结算、计价货币的比 重；提升我国金融市场深度与广度，着力建设债券、证券市场，丰富金融工具种类；实现人民币币 值稳定发展，增强持币者信心。 本文可能在两方面有所创新：一是优化了现有资本账户开放测度方法，使测算依据更适应我国 实际发展，测算结果更贴合我国真实开放水平。二是从资本账户开放角度探究在不同开放区间下各 因素对人民币国际化发展的作用是否发生变动，为进一步开放资本账户和推进人民币国际化发展提 供了更多依据。 关键词：人民币国际化；资本账户开放；门槛模型 I Abstract The report of the 19th National Congress of the Communist Party of China stated that "China's door to openness will not be closed, but will only grow larger. We must actively participate in and promote the process of economic globalization and develop a higher level of open economy." The influence in international trading activities has continued to increase. In 2015, the RMB was officially included in the SDR (Special Drawing Rights) currency basket,