汇率目标区：托宾税丶货币投机与货币政策独立性.pdf

汇率目标区：托宾税、货币投机与货币政策独立性 陈学彬/刘明学 【专题名称】世界经济导刊 【专 题 号】F8 【复印期号】2009 年 03 期 【原文出处】《复旦学报：社科版》(沪)2008 年 6 期第 22～28 页 【英文标题】Target Zone of Exchange Rate: Tobin Tax, Currency Speculation and Monetary Policy Independence 【作者简介】陈学彬，复旦大学金融研究院常务副院长，教授，博士生导师；刘明 学，复旦大学金融研究院博士研究生。（上海 200433） 【内容提要】在国际游资规模越来越庞大的今天，政府通过冲销干预以期达到改变投机者 预期从而维持汇率目标区的愿望越来越变得不现实。本文分析了基于供给视 角解决汇率目标区可维持性的局限，主张从需求视角构建托宾税惩罚机制以 消除投机者冲击目标区边界的高额收益预期，从而使汇率目标区具有完全可 信性。完全可信的汇率目标区不仅可以解决货币投机攻击问题，还给“三元 悖论”难题提供了一个近似解，使得一国货币政策不再受制于国际短期资本 流动。 Due to the huge scale of the international short-term capita in recent years, it is unrealistic for the government to change the expectation of speculators to stabilize the exchange rate target zone by its sterilized intervention. This paper analyzes the limitation of the maintainability of the exchange rate target zone from the supply approach. It is advisable to construct a fully credible exchange rate target zone with Tobin tax punishment so as to eliminate speculators' high return expectation. The fully credible exchange rate target zone solves not only the problem of currency speculative attack, but also the puzzle of Tri-paradoxes by insulating the monetary policy from the impact of the international short-term capital movements. 【日 期】2008-08-05 【关 键 词】汇率目标区/完全可信性/货币投机/托宾税/三元悖论exchange rate target zone/full credibility/currency speculation/Tobin Tax/tri- paradoxes 牙买加体系的建立，使布雷顿森林体系崩溃后的浮动汇率制得到法律上的认 可，但汇率过度波动则导致大多数国家在 20 世纪 80 年代重新实施汇率管理。“汇 率目标区”就是一种有管理的汇率制度安排，即一国允许其汇率在一个特定的区间 内进行波动，一旦汇率的波动超出这个区间，货币当局就要进行干预。然而，汇率 目标区涉及一个不完全可信性问题，这个难题未能获得有效解决，大大抑制了该制 度在各国的有效应用。 一、汇率目标区模型 威廉姆森在 1985 年提出“汇率目标区”方案，讨论了基础均衡汇率(FEER)的确 定、目标区的幅度、维护目标区的政策及汇率目标区的参加国等问题，