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（风险管理）风险资产定 价与证券组合管理的运用 风险资产定价与证券组合管理的运用 一、现代投资理论**1 二、均值-方差模型**1 三、资本资产定价模型 CAPM 的基本内涵 2 四、传统资本资产定价模型 3 五、套利定价理论(APT)8 六、有效率资本市场理论 9 七、期权定价理论 11 八、行为金融学对当代投资理论的发展** 。12 我国证券投资基金绩效评估和风险度量的实证分析 15 百花还没有齐放却看到中国经济已达到了峰顶 21 尽管“着陆”还未真正开始 22 【年报话题】恶意亏损等同公开抢劫！22 【年报话题】 一、现代投资理论** 现代投资理论是在马柯维茨(ＨａｒｒｙＭＭａｒｋｏ ｗｉｔｚ)1952 年发表的具有历史意义的论文《证券组合选 择》和 1959 年出版的同名专着基础上发展起来的理论框架。 继马柯维茨之后,经济学家夏普(ＷｉｌｌｉａｍＦＳｈａｒ ｐ)在 1963 年发表了《证券组合分析的简化模型》一文,提出 了资本资产定价模型(ＣＡＰＭ);罗斯(ＳｔｅｐｈｅｎＡＲ ｏｓｓ)随后于 1976 年提出了套利定价理论(ＡＰＴ) 。模型 运用经济计量学的方法,通过建立复杂的数学方程式,从不同 角度对证券组合理论进行了丰富和完善,使现代投资理论迅 速发展并逐步走向成熟。但由于其严格的苛刻条件，在现实 中缺乏可操作性。行为金融学的兴起，无疑对现代投资理论 提出了挑战，丰富了现代投资理论的结构框架，为现代投资 理论的发展带来了新的契机。介绍经典的现代投资理论和行 为金融学对现代投资理论的创新和发展。 二、均值-方差模型** 均值-方差模型和有效率市场假说ＥＭＨ是现代投资理 论的两块基石. 分散化可以降低风险,并且希克斯(Ｈｉｃｋｓ,1935)也 提出过分散化理论,但总体上 1952 年前是缺少如何进行分散 化的理论的。1952 年马科维茨在《投资组合选择》中,用均 值-方差方法( ｔｈｅｍｅａｎ-ｖａｒｉａｎｃｅａｎａｌ ｙｓｉｓ)分析了不确定性条件下的投资决策,标志着不确定 性条件下金融资产的配置──现代投资组合理论(简称ＭＰＴ) 的开端,1959年马科威茨在《投资组合：有效的分散化》书 中进一步充实。马科威茨因此被誉为 “现代投资组合理论” 之父,获得 1990 年诺贝尔经济学奖。 在均值-方差模型中,马柯维茨假设投资者是预期效用最 大化者,假设证券组合未来收益率的概率分布服从正态分布, 可用预期收益率和方差这两个参数来刻划,以此假设为基础, 马柯维茨证明了证券组合的风险分散效应—马柯维茨定理: 随着证券组合中包含的证券的数目增加,单个证券的风险对 证券组合的风险的影响越来越小,证券之间的相互作用成为 证券组合风险的主要来源；给定证券组合,证券之间的相关程 度越小,证券组合的风险分散效应越大。如果投资者基于证券 组合的预期收益率和方差进行投资决策,那幺根据均值-方差 模型,投资者运用效用最大化的决策准则,可在所有可能的投 资方案集中求出最优投资组合。结论 1963年马科维茨的学生夏普对证券组合理论进行了简化, 提出了现在称之为单指数模型( ｓｉｎｇｌｅ- ｉｎｄｅｘｍ ｏｄｅｌ),在实践上特别有用。 在证券组合理论中,作出过突出贡献的还有詹姆斯·托宾 (1958)和肯尼斯·阿罗(1952),在肯尼斯·阿罗的证券市场一般 均衡模型中提出的套利、最优化和均衡思想为后来的资产定 价理论的发展提供了基础。 三、资本资产定价模型 CAPM 的基本内涵 马柯威茨模型运算烦琐，严重脱节于现实投资世界，而且前 提是必须能够持续精确估计标点证券的预期收益、风险及相 关系数。在市场均衡状态下，资产的价格是如何依风险而确 定的？CAPM 认为一个资产的预期收益与衡量资产风险的β 值存在正相关关系。使证券理论由定性转入定量分析，由规 范性转入实证分析。 四、传统资本资产定价模型 资本资产定价模型大体上是由夏普(Sharpe,1964) 、林特 纳(Lintner,1965)和莫辛(Mossin,1966)独立提出的。这个模 型是在一系列理想假设条件下建立的:其数学模型可描述为： 或（A ） 其中,表示无风险利率,和分别表示证券市场所有证券的 平均预期收益率及其方差,和分别表示证券 i 的预期收益率 及其与平均收益率之间的协方差。。 CAPM 建立了证券收益与风险的关系,揭示了证券风险报 酬的内部结构,即风险报酬是影响证券收益的各相关因素的 风险贴水的线性组合。而