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商业模式对企业价值评估的影响——以小米公司价值评估为案例研究 摘 要 自小米公司宣布赴港IPO 以来，小米公司估值也成为资本市场的焦点。对于小 米公司的估值争议主要缘自对小米公司的定位的不同而产生的。有观点认为，从小米 公司的财务报表上来看，小米公司的营业收入主要来源于硬件制造的收入，因此小米 公司的估值应该按照硬件制造企业进行估值，也有观点认为不能把小米公司简单的看 成传统硬件制造企业，因为它拥有完整的软件系统并形成家庭电子消费的生态闭环， 所以应按照互联网企业进行估值。 随着互联网的发展，越来越多的新兴企业基于互联网进行业务模式创新，市场对 小米公司的估值分歧，可能的原因是互联网服务价值分歧，或者对小米公司的定位不 同而造成的估值分歧。针对以上问题的争议，本文采用案例研究方法，对小米公司为 研究对象，分析小米公司处于不同商业模式下的估值差异，探讨商业模式对企业价值 评估的影响。首先，论文介绍了互联网企业价值评估和企业生态的相关概念以及不同 商业模式下对企业的估值影响。其次，从小米公司的上市情况、业绩情况分别阐述小 米公司不同商业模式定位的合理性。再次，把小米公司定位IOT 生态链模式下的企 业，通过对标企业的选取，分别采用市场法和收益法分析小米公司的企业价值，以及 把小米公司定位成硬件制造企业的合理性，分析小米公司企业价值评估受哪些指标的 影响。最后，对两种商业模式下小米公司的企业价值进行比较。 通过不同商业模式下小米公司价值评估的分析，得出以下结论：1、不同商业模 式假设下，用市场法评估小米公司价值时，选取的对标企业的会有很大差异，进而对 2 IOT 估值结果影响较大。 、基于 生态链模式假设下，对小米公司的估值结果要远远 的大于把小米公司定位成硬件制造企业的估值结果。通过分析发现出现这样结果的主 要原因在于IOT 生态链商业模式下，小米公司的收益成长空间比较大，市场的成长 空间与增长速度比较大，因此收益率也比较大，未来的收益时间也比较长；而在硬件 制造模式下，商业模式比较成熟，收益空间和成长空间远远不如IOT 生态链模式， 同时市场可比的硬件制造公司市场定价也较低。上述因素造成不同商业模式下小米公 司的估值存在较大的差异。论文的研究结论表明，在互联网时代，企业的商业模式的 设计和实施对企业价值创造有很大影响。因此在对企业价值进行评估时，应当对标的 企业商业模式进行分析，并通过合理假设和选择恰评估参数等方法降低评估误差，使 评估价格接近企业的真实价值。 关键词：价值评估；IOT 生态链模式；硬件制造模式 1 1 商业模式对企业价值评估的影响——以小米公司价值评估为案例研究 Abstract Since Xiaomi Company announced its IPO in Hong Kong, the valuation of Xiaomi has also become the focus of the capital market. The dispute for Xiaomi’s valuation is mainly due to the different positioning. Some people believe that from the financial statements of Xiaomi, its operating income is mainly came from hardware manufacturing revenue, so Xiaomis valuation should be valued according to hardware manufacturing enterprise. There are also views that Xiaomi cant be simply regarded as a traditional hardware manufacturing enterprise. It has a complete software system and it gradually fo