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券商资管行业研究报告 报告要点 集合理财：管理资产规模未来几年将会跃升；关键竞争力在于投研、产品创新、销售 定向资产管理：投资业务目前低迷，但潜力巨大；通道业务股权质押融资前景看好 专项资产管理：潜在市场规模非常大，业务胜出的关键在于发现和争取项目的能力 证监会新政之后券商资管业务结构 券商资管目前的主要业务为集合理财业务（大集合、小集合），定向资产管理业务以及专项资产管理业务，业务的性质划分如图1.1所示。 券商资管不仅行业内竞争激烈，而且在各个业务线上还有强大的外部竞争，竞争关系如图1.2所示。 图1.1 券商资管业务结构图 图1.2 券商资管业务面临的行业外竞争 资料来源：公开资料 集合理财：管理资产规模未来几年将会大规模提升；关键竞争力在于投研、产品创新和销售 2.1 集合理财管理的资产规模既有很可能出现大的跃升 券商资管集合理财业务主要为大集合和小集合，历年发行情况和产品种类如图2.1、图2.2所示。从图中可以看出券商投资业务的发展特点： 券商理财产品管理的资产规模总趋势是不断上升 产品的发行量和发行种类与证券市场密切相关 从结构上看，在股票牛市中，混合型和股票型占主导地位；债市牛市中，债券和货币基金占主导地位； 从发行量上看，这两个时期相关产品的发行规模也是出现爆发式的增长，股票牛市更加显著。 图2.1 历年发行产品数和份额数（亿份）统计 图2.2 历年资产存量及结构示意图 资料来源：wind 券商资管投资业务处于一个较好的历史机遇期，资产管理规模极可能出现类似与基金的跃升： 总结基金公司的发展历史，可以看出三个因素导致了大型基金公司的出现和存续 证券大牛市出现，社会对该类证券的投资需求猛增 产品发行和销售得力，让资产规模迅速上一个新台阶 较好的投资业绩支撑了公司的规模 未来几年券商可能会处于一个较好的发展环境中。 股市目前处于很低的估值，未来几年反弹的可能性很大 大小集合产品的发行改为备案制，发行流程简化，发行能力加强 有部分券商已经有了实力较强的投研团队和较好的业绩 2.2 行业竞争格局：大集合竞争力强于公募，投研、产品创新和销售能力是制度外的主要竞争力 2.2.1 制度红利：近期市场环境下大集合比公募基金更有优势 由于当前法律法规的限制，导致了不同行业之间的产品、营销各有特点，造成了各自的优劣势；根据业务的竞争关系，将公募基金和大集合放在一起，小集合、信托计划、阳光私募进行对比。 大集合近期比公募基金更有竞争力 绝对收益产品更具吸引力。A股长时间处于熊市中，指数的下跌使得大多数公募基金亏损严重，投资者对相对收益的负面观点很强，做绝对收益的产品更具吸引力； 仓位灵活、资金安全垫、融资融券、业绩分成使得大集合具有做绝对收益的优势。； 不能公开广告宣传对营销制约有限。大集合与公募基金的重合的客户群是资金量较大的客户，营销仍旧主要通过银行，因此受到的制约有限。 小集合没有特别的优势： 小集合与信托计划、阳光私募由于制度造成的产品差别几乎没有。 表2.1 大集合与公募基金各有优缺点 对比项目 公募基金 集合理财计划 集合理财计划优势 集合理财计划劣势 投资股票等权益比例 股票型基金仓位不低于60% 限定产品不高于20%，非限定无限制 投资更加灵活，指数下跌时避免损失，适合绝对收益 限定型产品投资股票比例受限 现金资产配置 一般不低于15% 无限制 减少资金闲置 投资对象 上市交易的股票、债券、证监会规定的其他证券及其衍生品种 股票、债券、基金、央票、短融、中票、本金保证型理财产品以及正回购等，可以参与融资融券业务 投资范围更广，融资融券业务使得产品有了对冲手段，更加适合做绝对收益 门槛与人数 一般1000 元以上即可 5 万、10 万 客户群较小 流动性 可随时购买赎回 定期开放 流动性差 管理费用 1.5%，无业绩分成 基本管理费很低，高于某个约定值后20%参与分成 对基金管理者做出绝对收益业绩有正向激励 可能鼓励管理者进行高风险操作 投资者资金保障 无 自有资金做安全垫 投资者的资金有一定保障 募集宣传 可以公开广告宣传 不可以公开宣传 接触到投资者需要更多的成本 销售渠道 银行57.23%,直销33.96%，券商8.81% 银行，券商，主要是银行 有证券母公司的支持 缺乏直销渠道，对银行依赖较大 资料来源：公开资料 表2.2 小集合与信托计划、阳光私募对比 对比项目 券商小集合 信托计划 阳光私募 投资权益比例 0-100%，可以空仓 0~100%，有平仓线 可以杠杆 门槛与人数 100万，不超过200人 最低100万元，不超过50人，机构不