套利定价模型.pdfVIP

第三节套利的含义  资本资产定价模型是一个描述为什么不同的证 券具有不同的预期回报率的均衡模型。具体地 说，这个关于资产定价的实证经济学模型断言， 证券之所以具有不同的预期回报率是因为它们 具有不同的贝塔值。然而还有另一种由斯蒂 芬 ·罗斯 (Stephen Ross1976)提出的资产定 价模型 “The Arbitrage Theory of Asset Pricing”, Journal of Economic Theory ， 它就是套利定价理论 (APT)，从某种程度上说， 它没有资本资产定价模型那么复杂  套利定价理论基于相对定价法：证券市场中不 存在无风险利润。套利就是不承担风险就能赚 取利润的行为，它利用证券间定价的不一致性 进行资金转移，从中获取利润。  套利定价理论认为，套利行为是现代有效市场 即市场均衡价格形成的一个决定因素。由于套 利行为获得的是无风险利润，所以投资者一旦 发现这种机会就会设法利用。随着投资者的套 利行为的发生，这些获利机会将被消除，从而 推动市场的均衡。 套利定价理论的假设条件  1 市场是完全竞争的，无摩擦的  2 投资者是非满足的，当投资者发现套利机会，他 们一定会构造套利组合来赚钱。  3 所有投资者的预期都相同，任何证券i的回报率满 足k因子模型： r a  F  F  F  i i i1 1 i2 2 ik k i E[ ] 0,cov( ,F ) 0,cov( , ) 0,i  j ,cov(F ,F ) 0  4 i i k i j i j  5。市场上证券种类个数大于因子种类个数k  注意，APT没有对个体风险偏好作任何假设。  套利定价理论说明，所有具有相等因素敏感度的证 券或证券组合，除去非因素风险外，具有相同的表 现。因此，所有具有相等因素敏感度的证券或证券 组合的期望收益率或价格是一样的。否则，就会存 在套利机会，投资者就会利用它们，直到这些套利 机会消失为止。这就是APT的实质。  套利证券组合的定义  定义1 如果一个证券组合满足下列三个条件：  1. 初始价格为零（期初不花钱）；  2. 对各个因素的敏感度为零（也就是因素风 险为零）；  3. 期望收益率为正。  套利证券组合应满足下列方程组：    单因素套利定价模型  例子：假定投资者拥有3种证券，他所持的每种证券当 前的市值为12，000，000美元。这三种证券具有如下的 预期回报率和敏感性.这样的预期回报率与因素敏感性 是否代表一个均衡状态？如果不处于均衡状态，价格应 该如何变化？ I 预期收益率ri 敏感因子bi % 证券1 15 0.9 证券2 21 3.0 证券3 12 1.8 套利组合的存在性  该组合不需要投资者投入任何额外的资金  套利组合对任何因素都没有敏感性  预期回报率为正  套利组合（0.1，0.075，-0.175）  买入证券1和证券2同时卖出证券3的后果是什 么？证券1和2的价格上升，3的价格下跌。  买卖行为导致套利机会减少最终消失，此时，预 期回报率和敏感性满足如下线性关系 ri  b ,i 1,2,3 0