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要高度重视居民储蓄率下降问题 长期以来，我国一直是全世界储蓄率最高的国家之一。其中， 居民储蓄是国内储蓄的主要来源。但从 2010 年以来，我国居民储蓄 率持续下降，成为拉动国民总储蓄率下滑的主要因素。居民储蓄增 速从 2010 年以前的 16% 下降到 2017 年的 7.7% ；从 2010 到 2017 年，居民储蓄存款增长与可支配收入之比从 25.4% 下降至 12.7% ； 与此同时，储蓄率下降还伴随着居民家庭杠杆率的快速提升，从 2013 到 2017 年，家庭债务占 gdp 的比重由 33% 升至 49% 。 近年来居民储蓄率的下滑和家庭资产负债结构的变化，是多种 因素共同作用的结果。除了人口老龄化、消费观念和方式转变、社 会保障体系完善等因素外，有三个原因值得关注： 一是金融脱媒与利率市场化加快了居民财富多元化摆布。 2013 年以来，银行理财、信托、公募基金、私募产品规模合计增长超过 2 倍，存款则成为这五年间居民主要金融资产中唯一占比下降的资产。 二是金融科技背景下互联网理财的兴起加速了存款分流。以基于互 联网理财的货币基金为例， 2013 年以来出现爆发式增长，规模由不 到 1 万亿元迅猛增长到 2017 年末的 6.74 万亿元，其中仅 2017 年当 年就增长近 2.5 万亿元，而同年储蓄存款增长只有 4.6 万亿元，分流 效应显著。三是房地产吸引了家庭大量资金流入。在城镇化进程推 进、房价持续升温背景下，家庭收入中投向房产的比例大大超过存 款配置。 2016 年和 2017 年，居民贷款增量连续超过存款增量，开 始由资金供给方转变为资金需求方。 从微观来看，居民储蓄率下降有一定的必然性，家庭财富更多 投向理财和房产也有一定合理性。但宏观上应高度重视居民储蓄率 问题，防止居民储蓄率过快下降引发的经济金融风险及连锁效应。 居民储蓄率过快下滑，不利于经济转向高质量发展；会降低金融资 源配置效率，抬高实体经济整体融资成本；会加大流动性风险，影 响货币政策传导。 对居民储蓄率过快下降及其可能带来的影响，应从战略思维、 宏观调控、监管政策、市场引导等多维入手，未雨绸缪，及早应对。 关键是要正本清源，规范有序。 一是回归资管业务代客理财的本质，打破刚性兑付。收益与风 险成正比，刚性兑付扭曲了产品属性和风险收益，以致部分家庭简 单将收益视作唯一比较标准，将资管产品当作无风险或低风险产品 进行投资配置，从而对储蓄存款形成过度替代效应，弱化了家庭财 务保障，还可能成为一些群体性事件和金融风险的 “起爆点 ”。 二是进一步加强互联网背景下各种金融行为的规范。货币基金 形式各异，有的具备投资和支付双重功能；有的互联网平台无牌经 营，高杠杆、高收益、高风险，一般消费者无从识别。建议进一步 正本清源，把握金融服务的实质和技术发展的本质，厘清货币基金 的真实属性和功能边界，引导其规范理性发展。坚持商业银行在金 融资源配置中的主渠道作用。 三是加快推動银行资产证券化，积极应对负债出表。储蓄存款 持续下降带来的负债端量和价的变化，势必会向资产端传导，客观 上要求银行资产负债表作出适应性调整。因此，有必要加快推进银 行资产证券化进程，是推动直接融资发展的应有之义。