精选幻灯片12章股票估值模型.ppt

12.3.1 经济附加值估值模型 ? 经济附加值（ economic value added,EVA ） 指标 – 定义 ? 公司税后净营业利润减去全部资本成本（股权成本 和债务成本）后的净值。 – 其计算公式为： ? EVA = NOPAT- 资本成本 ? 式中： EVA 为经济附加值； NOPAT(Net Operating Profit After Tax) 为税后净营业利润；资本成本等于 WACC 乘以实际投入资本总额； WACC 为加权平均 的资本成本。 31 ? EVA 也可以表示为： – EVA = （ ROIC - WACC ）× 实际资本投入 – 式中， ROIC( return on invested capital ) 为资 本收益率，即投资资本回报率，为税息前收入 减去投入成本 32 12.3.2 剩余收益估值模型 ? 剩余收益估值模型（ residual income model ， RIM ） – 最早是由爱德华兹和贝尔（ Edwards Bell ） 于 1961 年提出来的， 1995 年美国学着奥尔森 （ Ohlson ）在其文章《权益股价中的收益、账 面价值和股利》中对这个方法进行了系统的阐 述，建立了公司权益价值与会计变量之间的关 系。 – 又称 EBO 模型（ Edwards Bell ， Ohlson ） 。 33 ? 剩余收益的定义 – 剩余价值收益是指公司的净利润与股东所要求 的报酬之差 。 ? 剩余收益的基本观点 – 企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润， 才算是获得了正的剩余收益； – 如果只能获得相当于股东要求的报酬的利润， 仅仅是实现了正常收益 。 34 ? 其计算公式为： – RI t + 1 = NI t + 1 ? rBV t ， ? 其中 RI t + 1 代表 t+1 期的剩余收益， ? NI t + 1 代表 t+1 期的企业净收益， ? BV t 是 t 期企业权益的帐面价值， ? r 是投资者要求的必要报酬率。 35 ? 基本原理 – 剩余收益估值模型使用公司的 账面价值 和 预期剩 余收益的现值 来表示股票的内在价值。 ? 企业价值的计算 —— 基本公式 – 企业价值 = 所有者权益账面价值 + 未来各年剩余收 益的折现之和 0 0 (1 ) t t RI PV BV r ? ? ? ? 36 ? 企业价值的计算 —— 拓展公式 – 剩余收益估值模型认为，股票的内在价值应等于 股东权益账面净值（ BV ）与未来预期净资产收益 率（ ROE ）扣除股东权益资本成本（ r ）后剩余收 益的折现之和。即 37 ? 可以进一步的考虑，企业净收益的增加来源是 什么？ ? ? ? ROE t + 1 代表 t+1 期的净资产报酬率（净利润 / 净资 产）。所以上述模型可以表示为： ? – 而净资产报酬率 ROE ，可以从企业的财务报表中得到， – 投资者要求的必要报酬率，可以根据 CAPM 模型或者是 APT 模型进行估算。 1 1 t t t NI ROE BV ? ? ? ? 1 0 0 ( ) (1 ) t t t ROE r BV PV BV r ? ? ? ? ? ? 38 ? RIM 提供了运用会计数字进行分析的框架 – RIM 则提供了一个将财务报表的会计数字和股票内在价值联系起 来的分析框架，从而指导投资者利用会计信息进行股票内在的价 值分析 ? RIM 使用性更强 – 由于投资者对于股票定价运用的多是账面净资产和盈余信息，而 不是现金股利，投资者更关心资产的未来的每股盈余，而不是每 股股利；此外，预测盈余比预测股利或者现金流量的可能性和准 确性更高，因此 RIM 的使用性更强。 ? 缺陷 – 当然， RIM 也有自身的缺陷，即该模型的股权价值是根据账面净 资产和经营性会计收益决定的，没有考虑股权价值的成长性。资 本结构对股权价值的影响。 39 12.4 相对价值法 40 ? 理论基础 – 资产的内在价值是不可能被估计的。资产的价值是市 场愿意付给它的任何价格（取决于它的特征）。 ? 其基本做法： – 首先，寻找一个影响企业价值的关键变量（如净资产、 每股收益、现金流等）； – 其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业 的市价 / 关键变量的平均值（如平均市盈率）； – 最后，根据目标企业的关键变量（如净利）乘以得到 的平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。 41 ? 相对价值法，是将目标企业与可比企业对 比，用可比企业的价值衡量目标企业的价 值。如果可比企业的价值被高估了，则目 标企业的价值也会被高估。实际上，所得 结论是相对于可比企业来讲的，以可比企 业价值为基准，是一种相对价值，而非目 标企业的