{财务管理股票证券}股票市场推动购并产生.pdfVIP

{财务管理股票证券}股票 市场推动购并产生 股票市场推动购并产生 AndreiShleifer,RobertW.Vishny 摘要：我们给出了一个兼并与收购的模型，这个模型是在购并双方的价值被市场错估的假 设上建立起来的。影响模型的主要因素是被收购公司与收购公司的相对价值和市场上对购并 所产生的协同效益的看法。模型解释了是谁收购了谁，购并时所采用哪种支付手段，购并后 的对公司价值的影响以及并购潮的产生。模型对于购并公司的特点以及购并所产生的收益的 预测与以前实证研究的结果是一致的。最后模型还给出了一些新的预测。 1.引言 九十年代后期，美国和世界经济又经历了一次大的购并浪潮。这其中绝大多数是股票购并， 而且并购的双方往往处在同一个行业中（Andradeetal.,2001 ）。这次购并浪潮与八十年代采 用用“敌意”收购的购并方式完全不同，因为那个时候，许多的收购者是投资银行等金融机 构，并且采用的支付方式往往是现金而非股票。这次并购也不同于六十年代的混合并购，那 个时候，并购的双方主要来自不同的行业。然而，六十年代和九十年代的购并也有相似之处， 在收购的支付手段上都采用股票收购，而且都是处于股票市场市值很高的时期。八十年代则 相反，那时股票市场的市值很低。 新古典理论把购并看作是一种企业的一种有效的改进来应对发生在行业里的种