国盛证券--兼评11月物价：从通胀到人民币“内贬外升”.pdf

证券研究报告 | 宏观经济研究 2019 年12 月11 日 宏观点评 从通胀到人民币 “内贬外升”——兼评11 月物价 事件：11 月CPI 同比4.5%，预期4.2%，前值3.8%；PPI 同比-1.4%，预 作者 期-1.5%，前值-1.6%。 分析师 熊园 1、CPI：11 月超预期在于猪肉权重、非猪价格升高，警惕12 月猪油同涨。 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@ ➢ 超预期在哪里？1 ）虽然猪肉在 11 月月内下降较多，但环比月均值仍然 研究助理 何宁 上涨，且权重大幅上行0.8 个百分点至4.74%；需客观看待近期加快生 邮箱：hening@ 猪生产和扩大进口等政策的对冲作用，预计猪肉供给短缺局面最快在 研究助理 刘新宇 2020 年三季度开始趋势性缓解；2 ）11 月剔除猪肉的CPI 同比也在上 邮箱：liuxinyu@ 涨，主因鲜菜、牛肉等替代品涨价，非食品同比也进入回升周期。 相关研究 ➢ 后续CPI 怎么走？12 月警惕猪油同涨，2020 年类 “倒U”型。近期看， 猪价、菜价、替代品、油价将推升 12 月CPI 同比至4.8%以上，甚至摸 1、《月内三度“降息”，后续还会怎么降？》2019-11-20 5%。12 月油价同比上行可能拉动CPI 同比约 1 个百分点。展望 2020 2、《央行三季度货币政策报告的7 大信号》2019-11-16 年，1 月CPI 有望是全年高点，将显著超过5%，甚至在5.5%以上；采 3、《猪价涨会持续扩散么？非食品呢？——兼评10 月 用修正后的环比权重动态调整法预测，由于猪肉环比权重的上升，明年 通胀》2019-11-10 上半年CPI 同比都将维持在4%以上高位，三季度之后再逐步回落。 4、《制度红利的春天——四季度和2020 年宏观展望》 2、PPI：PPI 与PMI 出厂价格背离了吗？同比走高不代表需求改善。 2019-10-23 ➢ 11 月PPI 同比-1.4%，降幅缩窄，主要受翘尾因素提振 （较10 月提高 0.3 个百分点），环比转降指向内需仍弱。PPI 环比与PMI 出厂价格、 5、《CPI 破3%将持续多久？“类滞胀”了吗？——兼 生产资料价格指数环比相关度较高，三者 11 月齐回落指向内需仍弱。 评9 月通胀》2019-10-15 行业指标的分化反映了食品价格继续带动食品产业链价格攀升；石化产 6、《从猪周期到CPI 破 3 的测算，及如何影响货币政 业链伴随原油价格回升而改善；地产链内需不足；新经济、消费类行业 策》2019-09-11 继续维持平稳。 ➢ 往后看，预计 12 月PPI 同比继续向上，但仍将为负；2020 年PPI 同比 中枢将高于今年，有望回升至0 上方。四季度CRB 工业原料现货指数