国盛证券--江铃汽车：商用车业务回暖,三季度业绩大幅改善.PDF

证券研究报告 | 公司点评 2019 年 10 月29 日 江铃汽车 （000550.SZ ） 商用车业务回暖，三季度业绩大幅改善 事件：公司 2019 年前三季度实现销售收入 204.08 亿元，同比提升1.08%； 买入 （维持） 归母净利润 1.58 亿元，同比-27.93%；扣费归母净利润-0.47 亿元。 股票信息 三季度销量同比转正，业绩改善超市场预期。分季度看，公司三季度业绩改 行业 汽车整车 善幅度超出市场预期：Q1-Q3 分别实现收入65.06/72.16/ 66.86 亿元，同比 前次评级 买入 0.39%/-7.57%/13.28% ；归母净利润 0.25/0.34/0.99 亿元，同比 最新收盘价 15.55 -83.62%/-79.62%/ 198.65%；扣费归母净利润-0.70/-0.64/0.87 亿元，同比 总市值(百万元) 13,422.98 -198.04%/- 184.49%/176.95%。其中，收入端改善主要源自公司整车销量 总股本(百万股) 863.21 的持续改善：Q1-Q3 公司实现整车销售 6.34/7.01/6.39 万辆，同比 其中自由流通股(%) 60.06 -2.42%/-9.87%/17.38% ，单车 ASP 10.25/10.29/10.47 万元，同比 30 日日均成交量(百万股) 1.67 2.9%/2.6%/-3.5%，三季度ASP 降幅小于销量增幅。从销量结构看，JMC 股价走势 品牌卡车及轻客 Q3 销量同比增加 14%/23%，是业绩贡献的主要增量。 根据第一商车网数据，江铃轻客 9 月行业市占率 26.5%，1-9 月市占率 23.29%，考虑到公司在 9 月成都车展亮相的全顺商旅车型及域虎 9，公司 商用车业务在四季度进一步复苏可期。 前三季度毛利率同比+1.62 PCT，期间费用率同比+2.16 PCT。毛利率方 面，公司受益于毛利率较高的商用车占比的提升，Q1-Q3 毛利率主机改善， 分别为 13.91%/15.78%/17.76%。前三季度各项费用率分别为销售费用率 5.39%，同比+1.73PCT；管理费用率3.16%，同比+0.61PCT；研发费用率 6.01%，同比-0.12PCT；财务费用了-0.67%，同比-0.06PCT 。其中，销售 费用率逐季增加（4.86%/5.40%/5.88% ）主要由于整体车市下滑所致，研 发费用随着二季度国六切换完成，三季度有所下降，前三季度分别为 作者 5.53%/6.61%/5.80%。 分析师 程似骐 前三季度经营性现金流转正。公司前三季度经营性现金流 12.83 亿元，同比 执业证书编号：S0680519050005 （-22.89 亿元）增加35.72 亿元，主要是公司由于支付货款减少所致，分季 邮箱：chengsiqi@ 度看，Q1-Q3 分别为-1.52/16.27/-1.91 亿元。 研究助理 李若飞