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{财务管理财务分析}金融财务工程的分析办法讲解 IV.财务工程的分析方法 1.积木分析法（模块分析法） 是指将各种金融工具进行分解或组合，以解决金融/财务问题。 定义符号：——{0}，/{+1}，\{-1} 买入看涨期权 =+ 多头出售看跌期权 空头买入看跌期权 =+ 出售看涨期权 金融工程的基本积木块 例1： （a）多头看涨期权损益图（b）空头看跌期权损益图 （a）十（b） 1元1元1元 （同学们可以用0，-1，+1符号验证） 图1－3期权组合图形 例2： 图1-4现货多头交易图1－5看跌期权多头交 将这两种交易组合在一起，我们就可以发现另一种交易工具（见图l－6），新产生的工具即看涨期权的多头交易。 = （同学们验证） 图1-6创新看涨期权多头 请同学们做： 1、（a）现货多头交易+（b）看涨期权空头交易=？ 2、（a）现货空头交易+（b）看涨期权多头交易=？ 3、（a）现货空头交易+（b）看跌期权空头交易=？ 2.无套利均衡分析法 MethodsofNo-ArbitrageEquilibriumAnalysis 无套利均衡分析方法 1)企业价值的度量MeasuringofFirm’sValue 企业价值： 会计上的度量：（账面价值） 资产=负债+股东权益 金融/财务上的度量：（市场价值） 企业价值=负债的市场价值+权益的市场价值 2)MMTheory 基本假设： 无摩擦环境假设： 企业发行的负债无风险。 课堂案例分析讨论8：无套利均衡分析技术 假设有两家企业U公司和L公司，他们的资产性质完全相同，处于同一风险等级，即经营风险相同。也就是说，两家公司每年创造的息税前收益都是1,000万人民币。 公司U的资本结构与公司L的资本结构情况如下： UL单位：（万元） EBIT￥1,000￥1,000 D04,000(8%) 股本数100万股60万股 Ke10% 计算两家公司的价值及股票价格？ 如果价格不等，人们就会进行无风险套利活动，套利的结果使得企业价值相等，股票价格相等。 如：一位投资者可以作如下套利： 卖空1%的公司U的股票，获得100万元（1%?100万股?100元=100万股） 同时，买进1%的公司L的债券和1%的公司L的股票，其价值分别为：1%?4000万元=40万元债券 1%?60万股?90元=54万元 交易所产生的现金流量如下： 头寸情况即时现金流未来每年的现金流 1%公司U股票的空头+10,000股?100元=100万元-EBIT?1%=-10万元 1%公司L债券的多头-1%?4,000万元=-40万元1%?320万元=3.2万元 1%公司L股票的多头-6,000股?90元= -54万元 1%?(EBIT-300万元)=6.8万元 净现金流6万元0 MM理论结论： 在MM条件下，企业价值与资本结构无关。 采用无套利均衡分析技术，实际上是用另一组证券来“复制（Replicate）”某一项或某一组证券。技术要点是：是复制证券的现金流特性与被复制证券的现金流特性完全相同。 注意： 在未来任何情况下，二者的现金流特性都应该是相同的； 构筑套利的复制证券工作至少在理论上是可以在市场中实现的。 经营风险相同，但两家股票的风险/收益特性是不一样的。例： 公司U(共100万股) 公司L（共60万股） 状况 EBIT EPS 净收益 EPS 好 1,500万元 15元 1,180万元 19.67元 种 1,000万元 10元 680万元 11.33元 坏 500万元 5元 180万元 3.00元 平均值 1,000万元 10元 680万元 22.33元 标准差 4元 6.81元 KU=10元/100元=10%，KL=11.33元/100元=11.33% 3)WeightedAverageCostofCapital 在MM条件下，企业的加权平均资本成本为： 由此得出负债企业的权益成本Ke为： （命题1） （命题2） 这还导致一条非常重要的金融/财务学原理： 资本的成本取决于资本的使用而不是取决于来源。 另外，PV：市场价值 P0:均衡价格 P0=PVNPV=0 又引出一条基本的金融学原理： 在金融市场上的交易都是零净现值行为。 4)TheImplicationsofMMTheory 这里分析税收对企业价值的影响。 课堂案例分析讨论9：税收对企业价值的影响 继续案例12讨论。假定对公司U和公司L都要征收33%的所得税，那么对于投资者（股东和债权人）每年能够得到的收益现金流量是： 公司U:(1-T)EBIT=(1-0.33)?1,000万元=670万元 公司L：（1-T）(EBIT-I)+I=(1-T)EBIT+T?I =670万元+0.33?320万元 =670万元+105.6万元 有关两家公司的市场价值及其分配情况如下：