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产品管理 核证减排量(ER)衍生 产品定价研究 中图分类号：F831.5 UDC 分类号：336.1 核证减排量（CER ）衍生产品定价研究 王胜刚 摘要 本研究主要是在分析研究期货期权定价模型的基础上，结合碳金融方面的知 识对核证减排量（CER ）衍生产品进行实证方面的定价研究。本论文先从选题背 景和意义对 CER 及其衍生产品进行分析，研究 CER 交易对我国的重要性以及 CER 衍生产品交易的现状；然后采用欧洲气候交易所 ECX 的历史数据来对CER 期货进 行实证方面的定价研究，并分析研究了 CER 期货的市场价格走势以及 CER 期货的 理论价格与实际市场价格之间的差异及产生这种差异的原因。 同时，本论文还引入期权的相关知识及期权定价模型，进一步研究分析将定 价模型应用于 CER 期权定价的可行性，同时采用欧洲气候交易所的历史数据来确 定 CER 期权标的物的波动率，再根据历史波动率利用传统的期权定价公式 “B—S”公式来对 CER 期权进行定价分析；经研究发现，CER 期权的理论价格与 实际市场价格之间的差异巨大，为了研究这种差异产生的原因，本论文先从定价 模型本身考虑，来验证是否因历史波动率的估值不准而造成了这种差异，为了进 行这种验证，本论文计算出了一定时间内 CER 期权合约的隐含波动率，经研究发 现即使同一天所成交的不同的 CER 期权合约，其隐含波动率之间也经常存在巨大 差异，从而发现 CER 期权合约的价格在以定价模型为基础的情况下还要受到 CER 项目、减排政策、购买者预期等多个因素的影响，并对这些因素做了逐一研究。 最后结合目前世界范围内碳交易市场的现状和我国在碳交易中所面临的问 题，再次分析了对 CER 衍生产品进行定价研究对我国的意义以及碳金融发展的未 来趋势。 关键词：碳金融；清洁发展机制（CDM ）；核证减排量（CER ）；期货；期权 Abstract The graduation thesis endeavors in study of the empirical aspects of CER derivatives pricing. The thesis begins with research background and significance of the thesis, analyses the importance of CER trading to China and the the status of CER derivative transactions. It also analyses pricing of CER futures by using data of the European Climate Exchange ECX, the market price movements of CER futures and difference between the actual market price and theoretical price. At the same time, the paper also introduces related knowledge of options and the option pricing model, and further analyses the feasibility to apply the option pricing model to CER option pricing; simultaneously the paper tries to determine the fluctuations rate of CER Futures with the historical data of the European climate exchange, and assesses the price of CER option using “B-S” pricing model according to the historical fluctuation rate. From the study, we find the difference is h