公司金融 投资决策与资本预算.pptVIP

通胀与现金流 ? 当存在通货膨胀时，实际利率为 ? Eg, 买入利率为 5% 的 1 年期国债 1000 元， ，若一年后通胀预期为 4% ，则实际利率 为多少？ 31 1+r = + +r 通胀 名义 实际 （ 1 r ） *(1 ) 1+r = - 1 +r 名义 实际 通胀 r 1 名义现金流量 ? 实际现金流量 = 名义现金流量 /(1+r 通胀 ) ? 当实际 / 名义现金流量对应实际 / 名义利 率来计算，在考虑 通胀 的情况下，两种 计算的 NPV 相同 ? 若实际现金流量按名义利率折现， NPV 将被高估；若名义现金流量按实际利率 折现， NPV 将被低估 32 通胀与 NPV ? 第 4 年末无残值，折现率为 10% ? 无通胀时， NPV=29815.24 元 33 年 初始投资 EBITDA 折旧 净收益 t=25% 现金流量 0 -200000 1 80000 50000 22500 72500 2 80000 50000 22500 72500 3 80000 50000 22500 72500 4 80000 50000 22500 72500 ? 通胀率为 5% 时的项目现金流量 (1) r 名 =1.1*1.05-1=15.5% NPV=25521.22 (2) 实际现金流，得相同的 NPV 34 年 初始投资 EBITDA 折旧 净收益 t=25% 现金流量 0 -200000 1 84000 50000 25500 75500 2 88200 50000 28650 78659 3 92610 50000 31958 81957.5 4 97241 50000 35430 85430.38 第二节 特殊情况下的资本预算决策 ? 资本 限额 下的资本预算决策 选择使每单位初始投资的净现值最大的项目 ? 步骤 ? 确定可用资金额的约束条件 ? 计算可接受项目的 NPV ，估算初始投资额 ? 计算可接受项目的 PI ? 据 PI 的大小，从高到底排序选择项目 ? 当项目累积初始投资额达到资金限额时为止 35 36 ? 当资本的约束条件 不止一个 时， PI 法将失效 ? 假设公司在 现在 和 1 年后 可分别筹集到 100000 元做投资，可行的四个项目中如 何选择 项目 C0 C1 C2 NPV(r=10%) PI A -100000 300000 50000 214049 3.14 B -50000 50000 200000 160743 4.21 C -50000 50000 150000 119421 3.39 D 0 -400000 600000 132231 1.33 1 公司金融 第四章 资本预算决策方法 折现现金流法 一、净现值法（ Net present value ） 项目的净现值是项目寿命期各个阶段的 预期现金流量折现现值的加总，减去初 始投资支出 决策法： , 则项目可行；反之则不 可行 2 1 (1 ) N t t t C NPV r ? ? ? ? ? 初始投资 0 NPV ? 3 项目 A 时 间 投资支 出 净利润 折旧 现金流量 折现后现金 流（ r=12% ） 0 -100000 -100000 -100000 1 15000 20000 35000 31250 2 15000 20000 35000 27901.79 3 15000 20000 35000 24912.31 4 15000 20000 35000 22243.13 5 15000 20000 35000 19858.94 项目 B 0 -100000 -100000 -100000 1 10000 20000 30000 26785.71 2 13000 20000 33000 26307.4 3 14000 20000 34000 24200.53 4 18000 20000 38000 24149.69 ? 优势 1 、考虑了货币的时间价值。 2 、净现值包括了项目的全部现金流量，其它资本预算 方法往往会忽略某特定时期之后的现金流量。 3 、净现值对现金流量进行了合理折现，折现率长由项 目的风险收益和资金的机会成本来选择 4. 净现值具有可加性 ? 缺点 (1) 资金成本率的确定较为困难，在经济不稳定情况下 ，资本市场的利率经常变化更加重了确定的难度。 (2) 净现值法说明投资项目的盈亏总额，但没能说明单 位投资的效益情况，即投资项目本身的实际投资报 酬率。这样会造成在投资规划中着重选择投资大和 收益大的项目而忽视投资小，收益小，而投资报酬 率高的更佳投资方案 。 4 二、内部收益率法 ? 内部收益率法 (Internal Rate of Return 法 ) 内部收益率 IRR