五期权定价与动态无套利均衡分析.pdfVIP

{定价策略}五期权定价与 动态无套利均衡分析 第五章期权定价与无套利均衡分析 从这一章开始，我们进入了新的学习阶段。不论在定价 理论和方法上都提出更为复杂同时更加困难的许多问题，需 要我们去思考、去解决。期权作为一种衍生产品，其定价特 点：1 ，是动态的，2 ，是多阶段的；3 ，是以标的物的价格变 动作为自身价格定价的依据。这种用有关另一种价格的动态 来刻划自身价格的变化，是过去从未遇到的问题。 再就期权定价的应用来看，期权定价不但作为证券衍生 产品的定价工具，而且对未来不确定现象、持有或有要求权 的证券以及其他实物，如可转换（或可赎回）债券的定价、 矿山开采权定价、市场开发项目定价等等，都可以应用这种 方法。我国目前虽然尚未建立期权证券市场，但如中国银行 推出外汇理财 “两得宝”、“期权宝”以及光大银行、建设银 行先后推出外币理财项目，也都是利用期权的原理来实行基 金运作的。我们还可以应用复制技术来构造适当的投资组合 以达到满足期权的预期目的。所以期权定价及其应用是当前 大家关注的课题。 一， 有关期权的若干概念 1 ．期权的意义：期权交易（options）又称选择权交易，它 是通过合约的形式由签约的一方给予另一方在未来一定时间内 或某个约定的日期，按约定的价格买进或卖出某种商品的权利。 签订合约的买方可以行使这种权利，也可以放弃这种权利，以达 到获利、分散风险和减少损失的目的。 （1）权利交易： a ，既是权利交易，所以即可以购买买入权利（calls）也可 以购买卖出权利（puts）。 b ，到期买方可以执行权利，卖方不得阻碍；买方也可以放 弃权利，卖方不能强求。 （2）期权交易的方式：由于买方可以购买或卖出，对方相应就 有出卖或购买。共有四种基本交易方式： ① 买进买入期权 ②卖出买入期权 ② 买进卖出期权 ④卖出卖出期权 （购买者称holder ，出售者称writer ，买入call ，卖出 put） 2 ．交易时间：要区别以下几个时间概念 （1）到约日期：通常签约后三个月、六个月、九个月，到 期日规定为到期月份的第三个星期六。 （2）履约时间：欧洲期权规定到期之日才能履行规定的权 利，美式期权规定到期之前任何时间都可以履行权利，美式期 权给予更大的选择自由，但可以把美式期权看成是欧洲期权的 无限组合，所以通常研究欧式期权。 3 ．交易价格，需要明确以下不同价格： （1）股票市场价格，用符号S 表示。指股票（标的物）市 价，即交易所挂牌的上市股票价格。 （2）施权价格（strikeprice）亦称股票执行价格、履约 价格，用符号 X 表示。指期权签约中所议定的股票价格，施权 价也是交易所挂牌的，但未必等于市价。一般市价高施权价格 也较高，市价低，施权价也较低。股票施权价通常按 2.5 ，5 ， 10 美元价位递增。同种股票规定一系列施权价，有的低于市价 有的高于市价，以满足对股票价格走向持不同预期的投资者的 需要。例如 1990 ，6 ，14Honwell 公司挂牌股票市价为收盘价 98 美元，而施权价则为 85 ，90 ，95 ，100 ，105 美元等等。 （3）期权价格：指购买期权权利（包括购买calls 的费用 C 或购买 puts 的费用P）而非股票本身的市价或施权价。期权 价格称（optionpremium） 例如：买主向卖主按每股 120 美元（施权价）买入 100 股 股票的权利，买主应向卖主付出每股 8.5 美元的权利金（期权 价格 C ）。100 股付出权利金总额 850 美元。 同一种股票，施权价愈高则期权价（费用）就愈小。同一种价位 股票签约期愈长，期权费也愈小。 （4）期权价值 期权价格(C 或 P)与期权价值(或)是两个不同的概念，但也 有联系。 ①不同：期权价格指签订合约中的权利金，它是签订时就决 定的，而期权价值V 则只是在合约到期才能做出判断。 0 当 买入期权价值：= 当 或 式中：股票市场价格X ：股票施权价格（执行价格） 例如，甲买入期权的股票施权价格为 100 元，到期市场价为 110 元，则买入持有