证券交易所交易信息产权运作与法律保护研究.pdf

上证联合研究计划课题报告 证券交易所交易信息产权运作与法律保护研究 北京大学法学院金融法研究中心课题组 课题主持人：吴志攀教授 课题研究与协调人：上海证券交易所 王升义 课题研究员：彭冰、李清池、吴飞、顾军锋 内容提要 证券交易信息的有效产生和传播，对于证券市场的有效运行不可或缺。只有 明确证券交易所对交易信息的财产权，才可以促进证券交易信息的有效供给和利 用。我国现行法律制度对证券交易信息财产权的保护不力。最有效的保护方式是 由法律或行政法规将证券交易信息作为一种新型的财产权利——数据库来保护。 但在立法明确证券交易所对交易信息拥有财产权之前，证券交易所仍然可以通过 加强合同执行、重新厘定与会员公司的关系、以及通过更完善的技术手段来保障 其对证券交易信息的财产权益。 证券市场的有效性依赖于及时、准确且完整的交易信息，发 布和管理证券交易信息的方式会影响到公众对市场的信心，关系 到证券市场的发展。实现证券市场的有序与繁荣要求对交易信息 的收集、处理和传播进行有效地规范，而我国现行的证券交易信 息法律制度和实践中存在许多问题，需要进一步完善。 一、证券交易信息制度的实践与潜在问题 证券交易信息是指有价证券在证券交易所市场集中交易产 生的、经过证券交易所整理、编排的市场交易数据、行情及因之 而产生的其他相关信息，如证券的价格、报价及交易量、股价指 数等等。 1 证券交易信息，按信息内容可以分为行情信息、统计信息、 交易记录信息、单个证券停复牌信息等；按信息是否公开可以分 为公开信息、非公开信息；按信息发布的时间分为即时信息、延 时信息。实践中对于交易信息的产权归属有不同意见并产生纠纷 的主要是行情信息中的即时行情信息，因此，本文主要研究即时 行情信息。 2003年底，上海、深圳证券交易所发布联合声明，主张其 对证券交易信息拥有排他性的所有权，并分别授权所属的信息公 司为证券交易信息的独家全权经营机构。实践中，证券交易所的 交易信息发布系统分为两部分：一部分是从证券交易所发布到会 员公司，由会员公司在其证券经纪业务中于其营业场所公布；另 一部分是由交易所发布给信息服务商或个别投资机构，信息服务 商与交易所授权的全权经营机构之间通过签订《证券信息经营许 可合同》，建立交易信息许可和服务关系。 我国现行的法律、行政法规主要规定了证券交易所 “管理” 和“公布”证券交易信息的职责，对于交易信息产权的法律属性 和归属问题却没有作出明确规定。证监会及有关部门发布的部门 规章、规范性文件中对证券交易信息的发布和利用以及交易信息 权保护作了概括性规定。证券交易所则在《证券交易所交易规则》 中明确主张其对证券交易信息享有所有权。 由于法律法规对交易信息的法律性质和权益归属没有作出 明确的规定，证券市场各参与者对交易信息产权的归属产生了争 议。投资者认为，交易信息的产生是证券市场交易的天然结果， 2 证券交易所不应当垄断交易信息的财产权。作为证券交易所会员 的证券公司认为，自证券交易所成立时起，交易所就有义务向会 员提供交易信息，即提供交易信息是交易所应提供的服务。证券 交易所则认为交易信息应当归交易所所有，而且国外交易所大多 通过授权体系提供交易信息的有偿服务。 实践中，由于法律、行政法规缺乏关于信息利用和保护的具 体条款，仅仅依靠证监会规章、证券交易所业务规则等规范性文 件不足以对交易信息提供充分和有效的保护。此外，由于相关的 法律法规对于交易信息产权性质和归属的规定不明确，实践中容 易对交易信息的权属产生争议，并带来了诸如如何确定交易信息 收费标准等问题。 二、证券交易信息与证券交易所 (一)证券交易信息的生成机制与功能 证券交易所交易信息产生于证券交易的过程中。投资者买卖 证券的申报记录进入证券交易所交易系统后汇总并按一定规则 进行排序，形成申报数据库。投资者申报的内容经证券交易所交 易系统自动撮合后形成成交记录，汇集为成交数据库。与此同时， 证券交易所的行情系统生成软件在申报数据库和成交数据库中 进行指定指标抽取，结合部分指标的统计计算，形成固定数据格 式的