政府防范证券市场风险的行为.pdf

政府防范证券市场风险的行为 本文分析了政府防范证券市场风险的行为特征，提出了健全 政府防范证券市场风险机制的政策建议。 证券市场是高风险的市场，其风险对社会、经济的影响与冲 击极大。各国政府都把风险防范作为证券监管的重要目标。本文 拟对《证券法》实施以来政府防范证券市场风险的行业进行分析。 一、政府防范证券市场风险的行为评价 我国政府防范风险的行为特征，是在证券市场发展进程中不 断探索并逐步形成的。在经济体制转轨中诞生和发展的我国证券 市场，大多数上市公司治理结构存在先天性“缺陷”，不规范运作 比较普遍，90％以上的中小投资者普遍缺乏风险意识，从而决 定了我国证券市场的风险防范难度较大。因此，防范证券市场风 险，保证证券市场稳定发展，理所当然地成为我国证券监管的首 要任务。从一定意义上讲，中国证券市场 10年的发展历史，也 是风险逐步积累与防范、控制、化解不断交替的历史。以《证券 法》的颁布实施为分界线，政府防范市场风险的行为，基本上可 以划分为两个阶段。 第一阶段，从证券市场建立到1999年上半年。风险防范的 重点在于对二级市场波动程度的直接调控。具体手段包括行政干 预、增加股市供给、借助舆论工具及税收等手段直接调控股市。 如1994年7月底的“三大政策”救市，1995年停止国债期货交 易，以及 1996年下半年至 1997年上半年的一系列政策调控。 这一时期，政府风险防范行为的目标在于建立相对稳定的政策调 控机制。由于政府行为的巨大强制性，在市场规模较小的情况下 反而加剧了市场的波动。 第二阶段，自《证券法》颁布至今。风险防范的重点已不再 局限于二级市场，而是开始注重研究风险的根源，并对市场各参 与主体的行为进行规范。这一时期，政府防范市场风险的理念已 经开始发生转变，并逐步认识到：证券市场各参与主体是市场的 风险主体，主体行为的不规范是市场的风险源。因此，规范市场 主体行为，便成为政府防范市场风险的必然选择。具体体现在以 下各方面： 1．规范上市公司行为。强化上市公司信息披露。《证券法》 实施以来，政府把工作的着力点更多地放在信息披露监管这一基 础工作上，逐步建立强制性信息披露制度。一是先后制订了涉及 公开发行证券的公司信息披露的要求、内容、格式及编报等一系 列规章，使上市公司信息披露有章可循。二是要求上市公司在首 次发行、公募增发、年报、中报、并购、重大事件等方面，必须 真实、完整、及时地进行信息披露。所有这些，使投资者比以往 任何时候能够得到上市公司更多的公开信息，信息的真实程度也 得到加强。但必须注意到，在信息披露的执行方面，仍然存在比 较严重的问题：有的对关联交易避重就轻；有的对经营情况与回 顾介绍不详；有的对随意改变资金投向所做的解释难以使人信服 等。尤其是在涉及严重影响股票价格的公司业绩重大变化、重大 并购事件等方面，有些上市公司信息披露的准确性和及时性，与 股票价格表现形成强烈的时间反差，致使市场的有效性受到不同 程度的破坏，表现出对广大中小投资者十分的不公平。 健全法人治理结构。我国上市公司法人治理结构存在着严重 问题。一些大股东利用在上市公司的相对控股地位，操纵股东大 会和董事会，致使公司资产重组、出售、抵押、担保等重大事项 完全体现大股东意志，关联交易众多，监事会形同虚设。为了进 一步改进上市公司法人治理结构，借鉴国际惯例，建立独立董事 制度已成为规范法人治理结构的必然选择。但同时也面临着一系 列问题：独立董事如何产生?独立董事真的独立吗?独立董事有相 对于其他董事足够多的智慧吗?独立董事之间的意见能够一致吗? 如果这些问题处理失当，独立董事又可能成为上市公司另一个潜 在的风险因素。实事上，完善上市公司法人治理结构是一项系统 工程。首先，必须对上市公司股权结构进行多元化的调整，解决 “一股独大”问题，缓解股权过于集中的现象，使上市公司股东之 间形成制衡机制；其次；强化董事会的诚信义务和法律责任，发 挥独立董事在公司重大决策问题上监管作用。再次，强化监事会 作用，建立真正意义上的监事会，赋予监事会实际监督权力，尤 其是对财务的独立监督；最后实行第一大股东(包括其关联股东) 回避制度，建立中小股东的累积投票权制度，通过制度保障投资 者的权益平等。 建立上市公司退市机制。形成优胜劣汰的竞争机制是风险防 范的重要举措，不但有利于改善上市公司质量，而且有利于更新 投资理念，降低市场风险。由于多种因素，在2001年以前，上 市公司似乎实行